発行体 vs 分配者 50/50 モデル · Coinbase ↔ Circle 利息分配メカニズム

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This entry sits under fintech index. Read it with 日本金融监管 — 关于代币、加密资产与支付的法律体系 for adjacent context and 日本稳定币监管制度的三层结构（JPYC、USDC、Project Pax） for the broader system boundary.

[!info] TL;DR Coinbase と Circle の USDC 利息 50/50 分配モデル(2018 Centre 共同発行協定 → 2023 Circle 独立後も継続)は、ステーブルコイン業界で最大の発行体・分配者間の利害結合構造である。Q1 2025 Coinbase ステーブルコイン収益 $305M ≈ 同社総収益の 12-15% · ただし GENIUS Act §501 時代において交渉力の構造は根本的に変化しており、50/50 は必然的に再交渉ウィンドウに入る。

Key facts

USDC 流通量 $40-45B(2024-2025)
Circle 年間利息収入 $1.7-1.8B(国債 4.5% yield)
うち Coinbase への分配 ~$905M(2024 通期)
Coinbase ステーブルコイン収益 Q1 2025 = $305M(年率換算 $1.2B)
50/50 分配の法的根拠 = 2018 Centre Consortium 共同発行協定 · 2023 Centre 解散後も継続

Mechanism / How it works

50/50 の歴史的合理性:Coinbase は初期において USDC の主要な分配チャネル(ブランド + ユーザー基盤 + 取引所流動性)であり、Circle は発行 + 準備金管理を提供。Centre Consortium 2018 共同発行モデルが両者を深く結合させた。2023 年 Centre 解散後、Circle は単独で発行権を回収したが、50/50 収益分配条項は継続している。

収益フロー:USDC 準備金 $40B+ が短期国債を保有 → 年率 4.5% yield = $1.8B → 発行コスト控除 → 純額 $1.7-1.8B → Coinbase 50% ($905M) + Circle 50% ($895M)。

§501 前 vs §501 後の交渉力変化:

軸	§501 前(2024)	§501 後(2025.07+)
発行体のコア・コスト	規制不確実性 + 準備金 + 上場チャネル	準備金 + Arc 自社 L1
分配者のコア・バリュー	ユーザー基盤 + 流動性 + コンプラ裏付け	ユーザー基盤 + 流動性(コンプラは標準化済み)
発行体の fallback	大手取引所と提携必須	自社 L1 を構築可能([[fintech/issuer-distributor-incentive-realignment-arc-strategy
分配者の fallback	USDC のみ(代替なし)	自社ステーブルコインを推進可能(Base USDB-like)

結果:50/50 モデルにおける「分配者プレミアム」は §501 以後、必然的に再交渉される。

Origin & evolution

2018 = Centre Consortium 設立 · Coinbase + Circle が USDC を共同発行 · 50/50 が初期条項。2020-2023 = DeFi サマー + 上場ブーム · USDC が DeFi のデフォルト・ステーブルコインに · 50/50 は高度に対称(分配者の価値は実在)。2023.08 = Centre 解散 · Circle が単独発行へ · ただし 50/50 条項は継続(目論見書で開示)。2025.07 = GENIUS Act §501 発効 · コンプラは標準装備化 · 分配者プレミアムは希釈される。2025.09 = Arc 公表 = Circle の再交渉レバーへ。

Sources

Circle 目論見書(2024) · Coinbase Q1 2025 決算 · Centre Consortium 2018 共同発行協定

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