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批发结算网络比较矩阵 — Fnality / Partior / JPM Kinexys / mBridge / Agorá / Mariana

置信度: 大致可信 更新 2026-05-25 复核期限 2026-11-25 出处 9 机器翻译 原文（日）
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本条目位于 fintech index 之下，作为对最常被引用的批发结算网络进行六方并排比较的矩阵。它补充了 Fnality fnPS、Partior、JPM Onyx / Kinexys、mBridge 及 BIS Project Agorá 处各网络的深度剖析。治理模式参见 多巨行联合体治理；央行职能解体的背景参见 中央银行职能的解绑 5 层；与稳定币的互操作性叙事参见 Circle USDC 及 JPMorgan JPMD。

[!info] TL;DR 六个批发结算网络锚定了 2026-05 的公开数据集：Fnality fnPS（BoE 持牌的央行准备金代币，GBP 于 2024-Q2, 上线，20+ 家股东银行）、Partior（4 家银行的新加坡 MAS 持牌联盟，USD/SGD/EUR/GBP/JPY 已上线，累计 $1.5T）、JPM Kinexys（单一银行所有，每日 $5B，累计 $1.5T，JPM Coin + Liink + Onyx Digital Assets）、mBridge（BIS 多 CBDC 桥——BIS 退出 2025-10 后由 PBoC/HKMA/BoT/CBUAE/SAMA 组成）、Project Agorá（7 国集团 10 家央行 + 40 家商业银行，自 2024-04 起处于设计阶段）以及 Project Mariana（BIS 与 BdF/MAS/SNB 的多 CBDC 外汇掉期 PoC，于 2023 完成）。横向阅读矩阵中的结构性模式：结算资产（央行准备金 vs 商业银行存款 vs 合成）是具有约束力的监管变量，联盟成员形态（单一银行 vs 多银行 vs 仅央行）决定治理速度，且只有 Fnality 拥有 100% 的央行准备金支撑，并获 BoE 完全批准为系统性支付系统。

为何进行六方比较

单一网络的叙事（「Fnality 是联盟模式」「Kinexys 是单一银行模式」）捕捉了故事的不同部分，却掩盖了具有约束力的结构性变量：何种结算资产支撑每个代币。通过将全部六个网络在结算资产／联盟成员／已上线货币／日交易量／监管地位／央行支撑／与稳定币的互操作性上并排呈现，监管套利与竞争定位的模式得以显现。该矩阵还阐明了为何 Fnality 是目前唯一具备完整 RTGS 等效终局性的在线系统（央行准备金），为何 Kinexys 尽管受单一银行约束仍在交易量上领先（无需多股东协调的决策速度），以及为何 mBridge 在 BIS 退出后得以存续（运营机器早已运转，BIS 所构成的政治协调问题早已解决）。关于更广泛的机构稳定币—存款代币对比参见 机构投资者市场的稳定币 = 仅有银行发行的存款代币在结构上可行。

矩阵 A · 结算资产与终局性

网络结算资产终局性类型等同于
Fnality fnPS央行准备金（在 BoE / Fed / ECB / BoJ 的综合账户；1:1 准备金支撑代币）RTGS 最终结算（法律上终局）代币化的央行准备金
Partior商业银行存款（4 家主要股东银行资产负债表相互锁定）准 RTGS（基于商业存款的原子化 PvP）多银行商业存款网络
JPM Coin (Kinexys)JPM 商业银行存款（单一银行资产负债表）JPM 客户群内部的 RTGS单一银行代币化存款
mBridge5+ 家参与央行（PBoC / HKMA / BoT / CBUAE / SAMA）的批发型 CBDCRTGS 最终结算（原子化 PvP）多币种批发型 CBDC 桥
Project Agorá混合：在共享平台上的批发型 CBDC（M0 央行货币）+ 代币化商业银行存款（M1）设计阶段；终局性模型尚未完全确定混合 M0 + M1 互操作层
Project Mariana合成——批发型 CBDC + 用于跨币种掉期的自动做市商PoC 于 2023 完成；未投入生产使用 wCBDC + AMM 的外汇掉期实验

核心区别是 M0 vs M1 vs 合成：Fnality 与 mBridge 使用 M0 央行货币（代币化准备金／批发型 CBDC）；Partior 与 Kinexys 使用 M1 商业银行存款；Agorá 明确地同时试验两个层；Mariana 使用 合成 wCBDC + AMM 作为研究设计。这是最具决定性的维度，因为它决定了 (a) 法律终局性，(b) 监管地位，(c) 系统能否充当最终结算 vs 中间结算，以及 (d) 系统是与现有 RTGS 轨道竞争还是互补。

矩阵 B · 联盟成员

网络成员形态成员数量治理模型
Fnality fnPS多银行联盟 + 基础设施20+ 家股东：Lloyds、Santander、UBS、BNY Mellon、Barclays、Goldman、MUFG、ING、Sumitomo Mitsui、State Street、Nasdaq Ventures、DTCC、Euroclear多股东治理；决策速度慢（£ fnPS 从 USC 概念到上线耗时 9 年）
Partior4 家主要股东 + 30+ 家网络成员JPMorgan + DBS + Temasek + Standard Chartered（2024）以新加坡为锚；快于 Fnality 但慢于 Kinexys
JPM Kinexys单一银行仅 JPM决策速度最快；经由 Liink 拥有 180+ 家机构客户
mBridge央行联盟BIS 退出后 5 家活跃央行：PBoC + HKMA + BoT + CBUAE + SAMA多央行，BIS 退出 2025-10 后由 PBoC 主导运营
Project AgoráG10 央行 + 全球商业银行7 国集团 10 家央行（FRBNY、BoE、BdF、BoJ、BoK、Banxico、SNB）+ 40+ 家商业银行由 BIS 协调；设计阶段
Project Mariana3 家央行（PoC）BdF + MAS + SNB限时研究 PoC（2022-2023）

决策速度的标度：Kinexys（1 家银行）> Partior（4 家银行）> mBridge（5 家央行）> Fnality（20+ 家银行）> Agorá（47+ 家机构）。Fnality 的 9 年才上线 vs Kinexys 的 4 年达到 $1.5T 这一对比，是「多股东治理慢」的经典案例。但 Fnality 拥有 Kinexys 在结构上无法匹敌的央行准备金支撑（商业银行无法将其他银行的准备金代币化），这使该对比关乎合法性的范围而非纯粹的速度。

矩阵 C · 已上线货币（2026-05）

网络已上线货币在途货币
Fnality fnPSGBP（£ fnPS 于 2024-Q2 上线；首笔商业交易 Lloyds × Santander × UBS）USD / EUR / JPY 在与监管机构（Fed / ECB / BoJ）协商中；预计 2026-2027
PartiorUSD / SGD / EUR / GBP / JPY（5 已上线）INR / IDR 计划于 2026-Q1
JPM KinexysUSD / EUR / GBP（3 已上线）；SGD 计划于 2026-Q2SGD 经由合作；长期 JPY
mBridgeCNY / HKD / THB / AED / SAR（5 种货币与参与央行挂钩）巴西 DREX（BCB）Q2 2026 H2 互操作性测试
Project Agorá设计阶段的测试货币；无生产货币上线不适用（第 2 阶段设计进行中）
Project MarianaEUR / SGD / CHF（PoC）不适用（PoC 于 2023 完成）

货币覆盖记分板：Partior 拥有最多的生产上线货币（5），Fnality 每种货币的监管分量最高（仅一种上线，但获 BoE 批准且由央行准备金支撑），mBridge 拥有最大的非美元覆盖，Kinexys 拥有最深的单一货币渗透（USD）。Agorá 与 Mariana 是研究／设计项目，无生产货币覆盖。

矩阵 D · 日交易量与累计规模

网络日交易量（2026-Q1）累计吞吐量等同于
Fnality fnPS上线后增长中；尚未达到有意义的稳态累计 <£10B早期阶段；首个商业年
Partior多变；多方来源表明每日为个位数十亿累计 ~$1.5T（自 2021-08 上线起）与 Kinexys 累计可比
JPM Kinexys平均每日 $5B+（约为 USDC 每日量的 30-40%）累计 $1.5T+（自 2024-11 更名起）单一网络最大交易量
mBridge小但增长中；具体的 2026 日交易量未公开披露估计累计 <$100B有限但在政治上重要
Project Agorá不适用（设计阶段）不适用不适用
Project Mariana不适用（PoC 已完成）不适用不适用

Kinexys 在交易量上领先，尽管受单一银行约束——因为 JPM 可在无需与竞争对手银行协调的情况下部署。Partior 在累计上可比，但代表 4 家银行的共享活动。Fnality 处于早期阶段，以央行准备金支撑作为其长期护城河。mBridge 交易量较低但触达在结构上不同：它覆盖了其他任何网络都无法接入的非美元跨境大宗商品／石油结算。

矩阵 E · 监管地位与央行支撑

网络主导监管机构央行批准状态监管类别
Fnality fnPS英格兰银行BoE 的 2023-11 声明确认 £ fnPS 为具有系统重要性的支付系统持牌系统性支付系统（全球首个）
PartiorMAS 新加坡MAS 持牌的批发支付网络运营商以新加坡为锚的持牌 PSP
JPM KinexysOCC + Fed（经由 JPM 银行牌照）JPM Coin = 表内商业存款；在法律上是 JPM 银行牌照的一部分G-SIB 牌照内的代币化商业存款
mBridgeBIS 退出后 PBoC + HKMA + 参与央行央行运营的平台；无单独的监管类别多央行间 (inter-CB) 平台
Project AgoráBIS 协调 + 7 国集团 10 家央行研究与设计阶段；尚无牌照BIS Innovation Hub 设计阶段
Project MarianaBdF + MAS + SNB已完成 PoC仅研究

监管类别的划分是二元的：Fnality 是唯一既已生产上线又持有专属系统性支付系统牌照的系统。Kinexys 在技术上是 JPM 银行牌照的一项功能，而非单独的持牌系统。Partior 以 PSP 身份持牌。mBridge 作为多央行间平台运营，没有商业监管框架。Agorá 与 Mariana 明确属于研究／设计。

矩阵 F · 技术栈

网络DLT 平台共识跨链互操作
Fnality fnPS企业版以太坊（Quorum → 迁移至 Hyperledger Besu）许可型 BFTSWIFT 桥接（2024-Q4 合作）
PartiorHyperledger Fabric 衍生版许可型 BFT与成员银行内部系统的双边桥
JPM KinexysQuorum（JPM 开发的以太坊分叉；已捐赠给 ConsenSys）许可型 BFTJPMD 向公链扩展：Base（2025-11）→ Canton（2026-01）
mBridge定制许可型 DLTHotStuff BFT除参与央行网络外无规划
Project Agorá未最终确定；设计阶段正探索多个平台在所引设计材料中未公开指明设计为平台无关
Project Mariana带 AMM 模块的分布式账本PoC 账本不适用（研究）

技术栈的模式：所有生产系统均使用许可型 BFT 共识（无公链共识）；Quorum / Besu / Fabric 占主导；Canton 在 2026 出现，作为 JPM 为 JPMD 选定的隐私与可组合性目标；HotStuff BFT 为 mBridge 所独有。Agorá 的平台无关性是一项刻意的设计选择——BIS 在 7 国集团 10 家央行之间的协调无法强制采用单一技术栈。

矩阵 G · 跨境 PvP / DvP 能力

网络跨币种 PvP证券 DvP原子化外汇掉期
Fnality fnPS经由 fnPS GBP × fnPS USD 的跨币种 PvP（计划于 2026-2027 待 $ fnPS 上线时）DvP 模块开发中设计为 Herstatt 风险终结者
Partior24×7 原子化外汇掉期（于 2024-Q3 上线）代币化证券的 DvPFnality 跨币种 PvP 的直接竞争者
JPM Kinexys经由 Onyx Digital Assets 在 Kinexys 内部的跨币种日内回购 + 代币化国债的 DvP（累计 $700B+）JPM 客户群内部
mBridge参与 CBDC 之间的 PvP 原子化结算证券 DvP 非主要范围跨 mBridge 参与方
Project Agorá跨境 PvP + DvP 是第 2 阶段的明确设计目标DvP 设计阶段跨币种原子化掉期为设计目标
Project Mariana经由 AMM 的跨币种 wCBDC 掉期（PoC 结果）不适用Mariana 的核心 PoC 发现

消除 Herstatt 风险是全部六个网络的明确目标——但只有 **Partior（已上线）、Fnality（获监管批准，$-fnPS 待定）及 mBridge（跨 5 家央行的在线 PvP）**能宣称具备生产能力。Kinexys 的跨币种能力仅限内部；Agorá 与 Mariana 属设计／研究。Project Mariana 的 2023 PoC 验证了 wCBDC + AMM 能够原子化地清算跨币种外汇——这一基础性结果同时影响了 Agorá 的设计与 mBridge 的架构。

矩阵 H · 与稳定币／代币化资产的互操作性

网络稳定币互操作代币化 MMF / RWA 互操作
Fnality fnPS非直接；fnPS 是最终结算资产，SC 可经由成员银行赎回为 fnPS在 CME/DTCC 衍生品情景中以 BUIDL 作为 IM 抵押品（2026-Q1 测试）
Partior已讨论稳定币桥概念（USDC）但未上线代币化资产 DvP 设计
JPM Kinexys / JPMDJPMD 是 JPM 代币化到 Base + Canton 公链上的商业存款——直接与 SC 相邻BUIDL IM 抵押品 + Onyx Digital Assets 回购
mBridge不在范围内；mBridge 仅 wCBDC不在范围内
Project Agorá明确目标：稳定币 → 银行存款 → wCBDC 三层直通代币化证券 + RWA 互操作为设计目标
Project Mariana不适用不适用

这是 Agorá 的战略定位最为清晰的维度：它明确旨在成为稳定币（私人）、代币化存款（商业银行 M1）与批发型 CBDC（央行 M0）之间的互操作层。如果三圆 MRA 框架成型（美国 GENIUS + 欧盟 MiCA + 港／新／日的跨境互认），Agorá 将成为合规稳定币最终赎回的天然结算锚点。Fnality 与 Kinexys 都拥有与稳定币相邻的战略，但其架构并非作为多层互操作织物而设计。

矩阵 I · 相对于 SWIFT 的战略地位

网络取代 SWIFT 报文？取代 SWIFT 代理行业务？与 SWIFT 共存？
Fnality fnPS否（经由 2024-Q4 合作使用 SWIFT 报文）部分——结算环节在 Fnality 上进行是——SWIFT × Fnality 公开协作
Partior部分（取代代理行 2-3 天结算）对成员银行通道是对非成员通道共存
JPM Kinexys / LiinkLiink 取代 SWIFT MT 报文（1100+ 家银行）对 JPM 客户群部分取代在某些细分领域是 SWIFT 的直接竞争者
mBridge是——明确设计为绕过 SWIFT 用于非美元跨境 CBDC是在政治上意在于 SWIFT 之外共存
Project Agorá设计为与 SWIFT 报文互操作取代代理行环节共存——SWIFT 是参与方
Project Mariana不适用不适用不适用

SWIFT 关系的模式：Fnality + Agorá 明确与 SWIFT 共存（Agorá 将 SWIFT 纳入为参与方；Fnality 拥有公开协作）；Partior + Kinexys 在特定通道部分取代 SWIFT；mBridge 明确绕过 SWIFT 用于非美元 CBDC 通道。2024-Q4 的 SWIFT × Fnality 协作是最清晰的信号，表明既有报文轨道与代币化结算资产并非零和——SWIFT 提供跨境报文，Fnality 提供链上结算，两层相连接。

为何选择这些维度

选择这九个矩阵轴（结算资产、联盟成员、已上线货币、日交易量、监管地位、央行支撑、与稳定币的互操作性、技术栈、SWIFT 关系），是因为它们映射到批发结算采用中的门槛变量：

  1. 结算资产 — 决定法律终局性与监管分类（M0 vs M1 vs 合成）。
  2. 联盟成员 — 决定决策速度与治理复杂度（单一银行 vs 多银行 vs 仅央行）。
  3. 已上线货币 — 衡量已实现的范围（5 种货币 vs 1）。
  4. 日交易量 — 衡量已实现的采用（上线后唯一重要的指标）。
  5. 监管地位 — 决定系统能否充当最终结算（Fnality 的 BoE 牌照是独一无二的）。
  6. 央行支撑 — 决定合法性上限。
  7. 稳定币互操作性 — 决定系统是否契合后 GENIUS 的三圆 MRA 框架。
  8. 技术栈 — 决定运营风险与跨链触达。
  9. SWIFT 关系 — 决定相对于在位者的竞争定位。

这九个维度合在一起解释了为何 **Fnality 是唯一能宣称「代币化央行货币」**这一产品类别的系统，为何 Kinexys 尽管受单一银行约束仍在原始吞吐量上领先，为何 Partior 占据亚洲通道商业存款的中间地带，为何 mBridge 在 BIS 退出后得以存续（运营机器早已运转），以及为何 Agorá 被定位为未来的互操作层而非任何在线系统的竞争者。矩阵视角将这些结构性模式并排揭示出来。

阅读该矩阵

  • Fnality 是「代币化央行货币」；Kinexys 是「代币化商业银行存款」；mBridge 是「批发型 CBDC 桥」；Partior 是「多银行存款联盟」。这是四种在结构上不同的产品，常被随意归为「批发结算」，但其监管分类与终局性属性完全不同。
  • Fnality 的 9 年才上线反映了多股东治理的摩擦。Kinexys 的 4 年达到 $1.5T 反映了单一银行的决策速度。架构选择（联盟 vs 单一银行）驱动了速度差异——但 Fnality 拥有 Kinexys 在结构上无法匹敌的央行准备金支撑。
  • BIS 退出 mBridge（2025-10）是政治决定，而非技术决定。运营平台在 PBoC 主导运营下延续；若说有什么影响，BIS 退出澄清了政治立场的一致性，而非扰乱运营。Agorá 的启动（2024-04）是 BIS 转向西方主导的并行方案。
  • Project Mariana 的 2023 PoC 验证了 wCBDC + AMM 能够原子化地清算跨币种外汇——这一基础性结果同时影响了 Agorá 的设计与 mBridge 的架构。Agorá 第 2 阶段的许多设计目标可追溯至 Mariana 的发现。
  • 稳定币互操作性是下一个十年的边界条件。三圆 MRA 框架（GENIUS / MiCA / EPI）加上 Agorá 的 M0-M1-稳定币三层模型，暗示了一种架构：合规稳定币最终经由代币化银行存款赎回为批发型 CBDC。Fnality 与 Kinexys 已为该架构定位；mBridge 则未（按设计仅 wCBDC）。
  • SWIFT × Fnality 是经典的「在位者 + 代币化」合作（2024-Q4）。它表明 SWIFT 的战略定位是在代币化结算资产之上提供跨境报文，而非直接取代其自身的代理行模式。
  • 「20 联盟」vs「单一银行」vs「五家央行」的治理比较，是 multi-megabank consortium governance 取舍的经典案例：速度 vs 合法性的范围。

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