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美元稳定币发行方十路比较矩阵 — USDT / USDC / PYUSD / RLUSD / USD1 / FDUSD / USDS / USDe / M / USDB

置信度: 大致可信 更新 2026-05-25 复核期限 2026-11-25 出处 12 机器翻译 原文（日）
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维基路线

该条目位于fintech index作为十个最常被引用的美元计价稳定币产品和发行人的跨发行人并排比较矩阵2026-Q2 数据集。它补充了每个发行人的深入研究Tether USDT, Circle USDC, PayPal PYUSD, Ripple RLUSD, World Liberty USD1, First Digital FDUSD, Sky USDS, M^0 / M Network， 和Stripe USDB。有关监管背景，请参阅GENIUS Act §501, five-pole regulatory matrix， 和美 / 欧 / 日「三大圆」稳定币全球合规架构;对于更广泛的整合弧，请参阅2025-2026 market consolidation.

[!info] TL;DR 十家美元稳定币发行商锚定2026-Q2 数据集：USDT（Tether，$145B，灰色圆圈占主导地位），USDC（圆圈，$65B，白圈占主导地位），USDS（Sky / 前 MakerDAO，$8.5B + DAI$4B 传统，由 RWA 支持的去中心化），USDe（Ethena，$5.2B，合成 Delta 中性），FDUSD（First Digital，$3B，币安对），美元1（WLFI，$2.1B，政治品牌），PYUSD（PayPal，$1B+，支付公司品牌），USDB（Stripe Bridge，$800M，垂直整合），RLUSD（瑞波币，~$700M+，银行级合规性），M（M0 基金会管理范围涵盖8+ 发行人, ~$300M 聚合，中立基础设施）。总计 ~$235B 美元稳定币供应，有USDT + USDC ~85%尽管挑战者不断增长，但仍保持专注。阅读矩阵：储备模型在 UST + 现金（合规）和混合抵押品/合成（Tether 和 Ethena）之间划分； 监管本土分歧 符合 GENIUS 的美国发行人（Circle、Paxos、BitGo、Standard Custody）和离岸/非美国发行人（Tether、First Digital、Sky）； 铸币/销毁（中心化发行人）和掉期（去中心化 USDS）之间的转移机制分叉； 天才§501 合规状态现在是决定美国机构分销准入的具有约束力的监管变量。

为什么要进行十向比较

单一发行人的叙述（“USDT 主导新兴市场”、“USDC 是合规标准”）捕捉到了事实的不同部分，但掩盖了 GENIUS 法案引入的 结构性分歧 §501。通过将所有十种产品并排放置在供应/储备模型/监管家/托管人/审计公司/转移机制/收益分配/链覆盖/GENIUS§501 合规，后§501 市场格局变得清晰可见。该矩阵还公开了已经具体化的三种分类类型：(a) 支付稳定币（USDT、USDC、PYUSD、RLUSD、USDB、FDUSD、USD1 — 固定1:1, 可赎回），（b）合成/去中心化美元（USDS，USDe - 不同的储备模型，不同的监管机构），以及（c）中性基础设施（M^0 — 不是品牌，而是白标发行层）。发行人×发行人激励分割参见50-50 model和stablecoin revenue split economics.

矩阵 A·供应、市值、启动

发行人/代币供应 （2026-Q2)成立发行人实体
Tether USDT~$145B2014Tether Limited（英属维尔京群岛/萨尔瓦多）
Circle USDC~$65B2018-10Circle Internet Financial Inc.（波士顿；纽约证券交易所代码：CRCL）2025-06)
Sky USDS + DAI 遗产~$8.5B 美元 + $4B DAI = $12.5B骨料USDS2024-09 （从 DAI/MakerDAO 更名）Sky / MakerDAO（DAO 治理）
Ethena USDe + sUSDe~$5.2B2024-02Ethena Labs（英属维尔京群岛）
First Digital FDUSD~$3B2023-06第一数字信托（香港）
WLFI USD1~$2.1B2025-Q1 部署（2024-09 发射）世界自由金融； BitGo 信托公司（SD State Trust）问题
PayPal PYUSD~$1B+2023-08-07Paxos 信托公司（纽约 DFS 信托）
Stripe USDB~$800M+2024-Q1 (美元开发银行)Bridge Inc.（Stripe 自成立以来的全资子公司）2024-10)
Ripple RLUSD~$700M+2024-12-17标准托管（Ripple 子公司；NY DFS Trust）
M0 Network M~$300M 骨料（跨8+ 白标发行人）2024-10 主网米^0 基础;多个前端发行人

双寡头垄断强化是主要模式：USDT + USDC ~$210乙 = 85%美元稳定币总供应量；八位挑战者+M^0 集体$30乙 = 15%。自此以来，该浓度增加了2023 （然后70%），尽管存在挑战者进入浪潮，但并没有减少——GENIUS Act 和 MiCA 杀死了弱尾（BUSD、TUSD、GUSD、USDP 零售）并锁定了一个小但合法的第二层。

矩阵B·储备模型

发行人储备构成储备隔离产量来源
泰达币混合：~75%UST+担保贷款+BTC+黄金+其他；季度认证 (BDO)不窄储备；混合资产商业投资组合UST收益率+非国库收益资产
美元兑美元100%做空 UST + Circle Reserve Fund 现金（SEC 注册的 MMF，贝莱德管理）纽约梅隆银行托管；隔离 MMF 包装纸仅 UST 产量
美元 / 戴伊RWA 支持：~$1.5B RWA 抵押品包括 ~$300M BlackRock BUIDL（通过金库间接）+ ETH 抵押的 CDP + 其他加密货币 + USDC智能合约抵押金库UST 收益率（通过 BUIDL）+ RWA 收益率 + 协议费用
美元ETH Delta 中性基差交易（多头 ETH 现货 + 空头 ETH 永续合约）+ 代币化 UST链下 Perp 头寸 + 链上 USTETH 永续资金费率 + UST 收益率
FDUSD85%科技大学+12%现金+3%MMF第一数字信托香港托管； 有争议的储备托管问题（2024-12 街区调查）UST 收益率
美元1100%UST + 通过 BitGo Trust 现金BitGo 托管UST 收益率（引导至 WLFI 代币持有者，而非美元）1 持有者）
PYUSD美元100%UST + 通过 Paxos 现金Paxos NY DFS 信任隔离UST 产量（80-90%PayPal 作为分销激励）
美元开发银行100%空头 UST + 隔夜回购；部分通过BUIDL控股桥/条纹托管UST 产量（100%由 Stripe 保留）
RL美元100%短UST1-3M + 通过标准托管现金标准托管纽约 DFS 信托UST 收益率
中号BUIDL + UST + 现金 (M^0 统一模板）；个人发行人的灵活性米^0 智能合约模板+每个发行人的证券化风格隔离UST 产量（通过 BUIDL）；由白标发行人共享

储备金分叉是二元的：窄 UST + 现金（USDC、PYUSD、RLUSD、USDB、USD1, 米^0) vs 混合抵押品或合成（USDT、USDS、USDe）。 FDUSD 处于边缘——纸面上的差距很小，但托管安排存在争议。窄储备簇几乎完美映射到 GENIUS §501 合规状态（参见下面的矩阵 I）。

矩阵 C · 监管地址和许可

发行人发行人实体管辖权经营许可证/章程
泰达币英属维尔京群岛 + 萨尔瓦多（自2025）；没有美国执照没有美国；萨尔瓦多数字资产服务提供商；离岸优先
圈 USDC美国波士顿（纽约证券交易所上市的 CRCL）美国MTL全州+纽约DFS BitLicense+欧盟MiCA EMT+新加坡MPI
天空 USDSDAO 治理（无单一法人实体）道；协议级操作；法律结构有意分散
Ethena 美元英属维尔京群岛离岸；明确将 GENIUS 支付稳定币范围划分为“合成”
第一个数字 FDUSD香港香港信托； 香港金管局稳定币牌照待定 (2026-Q3 预期的;从 Q 延迟2 关于 Sun 附属公司的纠纷）
美元1美国（BitGo SD State Trust 作为发行人）BitGo SD 国家信托章程
贝宝 PYUSD美国（Paxos NY DFS Trust 作为发行人）Paxos 纽约 DFS 信托
条纹 USDB美国（Bridge 作为 Stripe 子公司）桥 MTL + 州特许；欧盟 + 日本许可待定
瑞波币 RLUSD美国（标准托管纽约 DFS 信托作为发行人）标准托管纽约 DFS 信托； Ripple OCC 国家银行特许申请2026-Q1 （待定）
中号0 中号美国基金会+多发行人（去中心化治理）$M DAO 代币 + 多司法管辖区发行人合规

监管母国模式显示四种类别结构： (a) 美国信托发行人（PYUSD、RLUSD、USD1, 部分 USDC）——最有利于监管机构的路径； (b) 美国运营公司（USDC、USDB）——全面的支付服务许可； (c) 离岸（USDT、USDe）——明确超出 GENIUS 支付稳定币范围； (d) DAO / 多发行人（USDS，M）——故意分散。 香港信托路线（FDUSD）是第五类——专为亚太地区遵守 HKMA 而设计，但不符合 GENIUS 的要求。

矩阵 D·托管和审计公司

发行人托管人审计/鉴证事务所节奏
泰达币混合银行关系（非公开全面）BDO Italia（康托·菲茨杰拉德确认2024)季刊
美元兑美元纽约梅隆银行（循环储备基金）德勤 + Circle 储备基金 SEC 报告每月 + SEC 备案
美元多金库智能合约架构链上透明度 + RWA 金库证明连续链上 + 每个保险库
美元链下 Perp 托管（Copper、Ceffu 等）+ 链上 USTChaos Labs + 多个认证合作伙伴每月
FDUSD第一数码信托香港有先见之明的保证每月
美元1BitGo信托公司BitGo 内部证明（有限披露）每月
PYUSD美元Paxos内部+银行存款WithumSmith+布朗每月
美元开发银行桥梁托管；通过 BNY 进行部分 BUIDL（通过 BUIDL 底层）BPM LLP每月
RL美元标准托管（纽约 DFS 信托）BDO 美国每月
中号米^0 智能合约模板+证券化OpenZeppelin + Trail of Bits + Certora 智能合约审计持续+每个发行人的审计

审计公司等级可见：Deloitte (USDC) > WithumSmith+Brown (PYUSD) > BDO USA (RLUSD) > Withum (PYUSD) > BPM LLP (USDB) > Prescient Assurance (FDUSD) > BitGo internal (USD)1) > BDO Italia（USDT 季度）。 托管机构也有类似的分层：BNY Mellon (USDC) > Paxos NY DFS Trust (PYUSD) > Standard Custody (RLUSD) > BitGo (USD)1) > 桥接托管 (USDB) > FDT HK (FDUSD) > Tether 混合银行关系 (USDT)。 **纽约梅隆银行作为 USDC + BUIDL + 间接 USDB（通过 BUIDL 路由）+ 间接 USDS（通过 BUIDL RWA 金库）的双边集中度目前是美元稳定币供应链中最大的单一托管集中度。

Matrix E · 转移机制（铸币/销毁 vs 交换 vs 混合）

发行人转移机制跨链机制
泰达币发行人层面的铸币/销毁；每链包装 USDT多链原生 + Tether 桥
美元兑美元在 Circle 薄荷/燃烧；每个受支持的链上都有本机CCTP V2 烧毁并铸造18+ 链条（无包装版本）
美元基于保险库的抵押品铸币/销毁； DAO 治理原生于以太坊、Base、Solana (2026-Q1)
美元通过抵押存款铸造（ETH 现货 + perp 空头）；平仓赎回仅限以太坊（Delta 中性基础需要深度 ETH perp）
FDUSDFirst Digital Trust 的薄荷/销毁多链缠绕； 孙宇晨储备金纠纷影响托管链信任
美元1BitGo 的薄荷/销毁多链缠绕
PYUSD美元Paxos 的薄荷/燃烧多链缠绕；索拉纳小学 (~80%)
美元开发银行在 Bridge 薄荷/燃烧多链缠绕；节奏 L1 开发中
RL美元标准保管处薄荷/燃烧双启动XRPL + 以太坊原生；扩建计划
中号通过M薄荷/燃烧^0 统一合同模板；每个发行人的白标米^0 多链模板

转移机制的分歧在于中心化铸币/销毁（表中除 USDS 和 USDe 之外的每个发行人）和 DAO/基于抵押金库的机制（USDS、USDe）。 USDe 是独一无二的合成——它不持有美元1 每美元 UST1 发行的 USDe；它持有 ETH 现货 + 空头 ETH 永久头寸，因此 Delta 中性头寸净值约为 $1。 USDS 是独一无二的去中心化抵押——它是针对多资产金库铸造的，而不是1:1 预订。 USDC 的 CCTP V2 销毁和铸币架构是最干净的跨链机制——每条链的 USDC 都是 Circle 发行的原生版本，而不是包装的变体。

矩阵F·收益分配与经济学

发行人发行人准备金收益率持有人收到收益吗？经销商分享
泰达币Tether 保留〜所有 UST/贷款收益率； 〜$1.5吨/年利润否不适用（无正式经销商份额）
美元兑美元圆保留、分裂50-50 与 Coinbase否（天才§501 禁止 SC 发行人支付收益）币库50%分享（~$1乙/年2025)
USDS / sUSDSSky 保留协议费用； sUSDS 质押变体收到5-8%APY（Spark SSR 率）是的，通过 sUSDS 质押（§ 周围的路线）501)DAO 治理
USDe / sUSDeEthena Labs 保留了一些； sUSDe 质押变体收到12-18%牛市周期中的 APY是的，通过 sUSDe 质押不适用（DeFi-协议-分销商组合）
FDUSD第一数码保留；币安获得未公开的非收益激励（做市商偏好）没有币安（非正式）
美元1WLFI / BitGo 保留 UST 收益率； 引导至 WLFI 代币持有者否（美元1 持有者一无所获；生成 WLFI 代币的路由）WLFI 代币分配机制
PYUSD美元Paxos 保留名义； 80-90%PayPal 收益没有贝宝80-90%分享
美元开发银行条纹保留100%收益率（无分销商分割——Stripe 既是发行者又是分销商）没有不适用（垂直整合）
RL美元标准托管/Ripple 保留没有瑞波币内部经济
中号米^0 收取 bps 费用；白标发行人获得了大部分收益否（白标发行人确定）每个发行人模型

收益分配经济学是典型的案例50-50 distributor-realignment model：分销商捕获50-90%美元稳定币经济，因为它们控制着消费者的覆盖范围。 USDB 是唯一的例外——Stripe 保留了100%因为 Stripe 既是发行者又是发行者（垂直整合）。 USDe 和 USDS 是唯一SC 持有者直接获得收益（通过质押变体）的产品 - 两者均围绕 GENIUS §501 通过将收益构建为单独产品的质押机会，而不是直接的 SC 利益。美元1 是最不寻常的——收益途径是 WLFI 代币持有者（政治支持者的经济奖励），而不是美元1 持有者。

矩阵G·链覆盖

发行人主链总链直播
泰达币王座（~58%) + 以太坊 + BSC + Solana12+
美元兑美元以太坊 + 基础 + Solana +18 更多内容来自 CCTP18+ 本机（全部通过 CCTP）
美元以太坊 + 基础 + Solana (2026-Q1)3 初级
美元仅限以太坊1 （基差交易需要 ETH perp 深度）
FDUSDBNB 链 (~55%) + 以太坊 (~40%) + 索拉纳 (5%)3
美元1BNB 链 + Tron + 以太坊 + Solana4
PYUSD美元索拉纳（〜80%) + 以太坊 + 决策3
美元开发银行以太坊 + Base + Tempo L1 （计划2026-Q3)2 (3 计划）
RL美元XRPL + 以太坊2
中号以太坊 + Base + Arbitrum + Solana（计划）3 (4 计划）

链部署专业化本身就是整合的信号：每个发行人都集中押注于1-3 主链。 USDC 的 CCTP V2 是最广泛的覆盖范围（18+ 链条）； USDe 是最集中的（仅限以太坊）； FDUSD 和 USDT 倾向于 BSC/Tron（分别是币安链和新兴市场汇款链）； PYUSD 取得了2024-05 对 Solana-primary 的战略突破，没有其他顶级-10 稳定币以前做过； USDB / 节奏 L1 是第一个垂直整合的稳定币和链堆栈（Stripe + Paradigm 构建两者）。

矩阵H·分销渠道

发行人主要分销渠道
泰达币全球灰圈交易所（Binance、OKX、Bybit）+新兴市场汇款（拉美、非洲、中东和北非）
美元兑美元Coinbase + Binance + 全球 CEX + 机构金库 + DeFi（Aave、Compound、Morpho）
美元DeFi 原生（Spark 协议、MakerDAO 传统协议）； USDS Solana 吸引新用户
美元DeFi perps + Delta 中性基金 + 加密货币钱包
FDUSD仅限币安主要货币对（BTC/FDUSD ~$1.5B/天）；单一经销商风险
美元1Bridge（Stripe）+政治网络分配+主权国库分配
PYUSD美元贝宝 (~400M活跃账户）+Venmo+PayPal World跨境P2普
美元开发银行条纹5M+商户（垂直整合；B2B-商户默认）
RL美元瑞波网200+ 银行 + ODL 走廊 + Bitstamp（Robinhood 收购后）
中号8+ 白标发行人（长尾稳定币运营商）

分销渠道模式揭示了互补的利基市场，而不是直接重叠：USDT 拥有灰圈​​新兴市场； USDC拥有合规机构+DeFi； PYUSD 拥有消费者 P2P 零售； RLUSD拥有银行间跨境； FDUSD拥有币安交易对市场； USDB 拥有 B2B 商业铁路； USDS / USDe 拥有 DeFi degen + 原生收益寻求者；美元1 拥有政治网络利基市场；米^0 拥有“想要自己的SC但无法运行储备”的长尾市场。这是具有利基差异化的双峰竞争图景，而不是直接的正面竞争。

矩阵 I · 天才法案 §501 合规状态

发行人§501 储备质量合规§501 发行人许可合规性美国机构发行准入
泰达币失败（混合储备；BTC/黄金）失败（无美国信托/发行人许可证）被封锁——国际灰圈仍在继续
美元兑美元通过通行证（Circle MTL + NY DFS BitLicense）完全访问 — 白圈基准
美元边界线（RWA 保险库 + BUIDL 间接）；去中心化治理认为“没有发行人许可”去中心化治理被认为超出了范围； 未经法庭检验脆弱——取决于财政部/美国证券交易委员会的解释2027-2028
美元分类为合成；明确排除支付 SC 范围超出付款 SC 范围超出范围 — 不同的监管类别
FDUSD纸质通行证（UST + 现金 + MMF）；储备托管存在争议无美国执照（香港信托）；仅通过外国发行人认可途径符合 GENIUS 标准被美国机构屏蔽——亚太市场
美元1通票（UST + 通过 BitGo Trust 支付的现金）通证（BitGo SD 国家信托）完全访问权限； GENIUS 的政治信誉风险 §501 中立
PYUSD美元通过通行证（Paxos NY DFS Trust）完全访问
美元开发银行通过通行证（Bridge 子公司；Stripe 美国许可证）完全访问
RL美元通过通行证（纽约 DFS 信托标准托管）； OCC 国家银行章程待定完全访问
中号米^0 每个发行人的模板通行证；因白标而异每个发行人每个发行人

天才§501 合规状态**将市场分为：

  • 通过：USDC、PYUSD、RLUSD、USD1, 美元，M^0 （每个发行人）——美国机构的全面准入
  • 储备失败：USDT（混合储备；离岸策略）
  • 未能获得许可：FDUSD（未经美国认可的香港信托）
  • 超出范围：USDe（合成）、USDS（去中心化；有法律争议）

该矩阵是最重要的一个维度，因为它决定了哪些发行人可以在美国提供机构服务（资金管理、资产管理托管、代币化证券结算）。五个“通证”发行人将通过以下方式共同定义机构美元链上市场：2028。 “失败”的发行人将继续存在，但会出现在灰圈新兴市场 (USDT) 或亚太地区 (FDUSD) 市场。

为什么是这些尺寸

九个矩阵轴（供应、储备、监管机构、托管机构、审计公司、转移机制、收益分配、连锁覆盖、GENIUS §501 选择合规性）是因为它们映射到 后 GENIUS 美元稳定币市场结构中的门控变量：

1。 供应——衡量实现的规模（只有公制有限合伙人关心）。 2。 储备 — 决定 GENIUS §501 储备质量合规性（二进制）。 3。 监管之家 — 决定 GENIUS §501 发行人许可合规性。 4。 托管人 — 确定纽约银行集中度风险和供应链依赖性。 5。 审计公司 — 确定透明度等级和机构接受度。 6。 传输机制 — 决定跨链范围和运营架构。 7。 收益分配 — 决定发行人和发行人之间的经济分配（具有约束力的商业模式变量）。 8。 链覆盖率 — 确定可访问的 TAM。 9。 ** 天才§501 合规状态** — 确定美国机构分发访问权限（二进制）。

这九个变量共同解释了为什么 USDT 和 USDC 有 $210B 合并供应（集中），为什么PYUSD/RLUSD/USDB/USD1 是新的“通过”进入者（监管几何），为什么 USDS 和 USDe 是结构上不同的产品（不同的储备模型，不同的监管分类），以及为什么 M^0 代表整合的长尾层（利基发行人的中立基础设施）。矩阵视图揭示了每个发行人的叙述所掩盖的结构图。

读取矩阵

  • 后GENIUS市场是双峰的：USDT和USDC拥有85%;剩下的15%分为八个合法挑战者 + M^0。挑战者浪潮并没有**稀释 USDT/USDC——它杀死了弱尾（BUSD、TUSD、GUSD、USDP）并具体化了一个小但合法的第二层。
  • 经济价值属于分销商，而不是发行商 — 由 Coinbase 确认50%USDC、PayPal80-90%PYUSD、币安做市商对 FDUSD 的偏好以及 Stripe 的偏好100%保留作为唯一的垂直整合案例（USDB）。对于没有发行锁定的纯粹发行人（Paxos 品牌的 USDP、Gemini GUSD）来说，业务正在消亡。
  • 储备资产质量是监管护城河 - 可以运行窄 UST 储备的发行人可以获得符合 GENIUS 标准的机构准入；无法进入国际灰色市场的发行人。 USDT的混合储备获得更高的收益（~$1.5T年利润）但阻止美国机构准入。
  • 三种“完全不同”的产品是 USDS、USDe、M。 USDS 是去中心化抵押的（金库模型，而不是1:1 美国科技大学）； USDe 是合成 Delta 中性的（每个代币没有 UST）； M 是中立的基础设施（不是品牌）。这三者不应直接与 PYUSD 或 USDC 进行交易量比较——它们服务于根本不同的市场和监管框架。
  • 纽约梅隆银行的集中度现在是系统性的：Circle Reserve Fund (USDC) + BlackRock BUIDL（间接支持 USDB、USDS RWA 金库、通过 Ondo 支持 OUSG）的托管人。纽约银行的运营中断将影响到合规的美元链上堆栈。
  • PYUSD 的2024-05 Solana-主要迁移是第一次顶级迁移10 稳定币将 Solana 视为主要而非次要。 USDC 的 CCTP V2 广泛的覆盖范围 + PYUSD Solana 迁移 + USDB Tempo L1 公告一起意味着多链本机部署现在是赌注架构。
  • 美元1的政治品牌模型是独一无二的，它将储备收益分配给 WLFI 代币持有者（政治支持者经济奖励）而不是美元1 持有者。这是最干净的天才§501 解决方法（收益进入一个单独的代币，而不是 SC），但它引发了关于 § 的重大问题501 “中立”和诚信three-circles MRA framework.
  • FDUSD 的 HKMA 牌照延迟（原为 Q2, 现在问3 2026）和孙宇晨储备托管纠纷意味着 FDUSD 是顶级货币中最脆弱的（$3B MCap 很大，但单一分销商 + 托管纠纷是 PYUSD/RLUSD 中不存在的风险状况。

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