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ODX START 证券型代币二级市场

置信度: 大致可信 更新 2026-05-25 复核期限 2026-11-25 出处 10 机器翻译 原文（日）
#securities#market-structure#security-token#ODX#START#PTS
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本页面归属于 securities index，作为 Osaka Digital Exchange 的场所机制深化，以及 Japan security token secondary market route 的二级市场姊妹篇。请与 PTS liquidity data guide 一起阅读以了解场所／参与者分离逻辑，与 best execution / SOR / PTS 一起阅读以了解路由政策背景，与 Japan market infrastructure map 一起阅读以了解 ODX 在 TSE／Japannext PTS 与 JSCC／JASDEC 之间的位置。跨领域桥梁是 Progmat stablecoin route，因为代币化现金腿支付基础设施是日本 ST 二级市场实现完整原子化 DvP 所缺失的轨道。

TL;DR

ODX（大阪デジタルエクスチェンジ，Osaka Digital Exchange）是一家日本 FIEA 注册的 PTS 运营商，作为由 SBI HD、三井住友信托控股（SuMi TRUST／住信）和野村 HD 牵头的合资企业成立，另有证券业参与。其 START 市场于 2023-12-25 推出，公开描述为日本首个面向证券型代币（ST／セキュリティトークン）的二级交易 PTS，涵盖在 FIEA 电子记录可转让权利框架下发行的代币化股权、代币化债券和代币化房地产受益权。START 上的交易完全通过获接纳的证券公司交易参与者进行中介；ODX 本身不直接面对零售投资者。结算就上市证券相邻性与 JSCC 和 JASDEC 整合，并就链上代币转移腿与代币平台基础设施（如 Progmat、BOOSTRY／ibet）整合。START 上的新发行上市在二级交易启用之前，须经过 ODX 运营的注册批准（Approval to Register, ATR）门控流程。

场所身份

字段公开读数
法律实体株式会社大阪デジタルエクスチェンジ (Osaka Digital Exchange Co., Ltd.)
FIEA 注册具有 PTS 运营授权的第一种金融商品交易业者；通过 [[securities/financial-instruments-business-operators-japan-index
所有权脉络以 [[megabanks/sbi-hd
自主规制[[financial-regulators/jsda
运营市场股权 PTS（一般现金股票范围，比 Japannext 更窄）；START 证券型代币 PTS（于 2023-12-25 推出）。
投资者准入通过获接纳的证券公司交易参与者；ODX 不直接服务非专业投资者。
清算／结算现金股票 PTS 交易通过 [[securities/japan-securities-clearing-corp

在发布时效性材料之前，务必阅读场所的 About／News 页面以获取当前参与者名单、市场范围及运营公告。

所有权与战略协同

ODX 的创始资本结构是一个刻意的跨部门联盟，而非单一机构产品：

锚战略利益
[[megabanks/sbi-hdSBI HD]]（及 SBI 集团实体）
[[securities-firms/nomura-hdNomura HD]]
三井住友信托集团／SBI 住信网络银行脉络代币化信托受益权产品的信托银行托管／记录角色；现金腿基础设施。
其他证券公司（随时间作为参与者及／或股东加入）为 ST 发行方市场提供分销广度；参与唯一的日本 ST 二级场所。

联盟设计是一项特性，而非缺陷：单一公司拥有的 ST PTS 将缺乏引导市场所需的发行方侧和分销侧广度。其取舍是合资场所常见的治理摩擦。

在此场所背景下「证券型代币」是什么

日本监管框架中的证券型代币最常见的是：

  • FIEA 下的电子记录可转让权利（電子記録移転権利），通常是使用 DLT／区块链基础设施进行「电子记录」的第二种受益权板块；
  • 或通过 FSA 通知／内阁府令纳入 FIEA「代币化证券」处理的其他工具。

实践中，到达 START 二级市场的 ST 发行包括：

资产类型示例结构发行平台
代币化房地产受益权持有房地产的信托中的信托受益权，为 DLT 记录而代币化[[payment-firms/progmat
代币化债券作为电子记录权利发行的数字债券BOOSTRY（野村集团）、[[payment-firms/progmat
代币化股权／私募股权受益权在 FIEA 范围允许的情况下的代币化基金／SPC 股权权益平台各异

代币平台处理发行、转移和记录；ODX 提供二级市场场所功能；证券公司是面向客户的中介；信托银行或托管人持有底层资产权利。这是一个五方架构，而非现金股票的三方（发行方／交易所／券商）架构。

ATR — 注册批准

ATR（Approval to Register，注册批准）是 ODX 在某发行被启用于 START 二级交易之前所运行的门控步骤。概念性序列：

  1. 发行方请求注册，通过保荐证券公司（交易参与者）。
  2. ODX 评估发行方披露、代币平台整合、托管／受托安排、转移机制，以及对 JSDA 非上市 PTS 规则和 ODX 自身市场规则的合规性。
  3. ODX 为符合资格标准的发行签发 ATR。
  4. 发行在 START 规则下被启用交易。
  5. 持续监控验证披露、市场诚信及运营连续性。

ATR 不等同于 TSE 上市审查。TSE 上市是具有完整持续披露义务和广泛零售可及性的公开市场准入。ATR 是面向 ST 发行的 PTS 准入，这些发行通常限于特定投资者类别，披露强度受限。

JSCC 与 JASDEC 整合

ODX 的结算问题有两个答案，因为存在两个市场范围：

现金股票 PTS 范围。 当 ODX 作为面向上市股票的常规现金股票 PTS 运营时（功能比 Japannext 更窄），交易在 PTS 清算安排下通过 JSCC 清算，并经由 JASDEC 簿记按标准现金股票周期结算。

证券型代币（START）范围。 代币化证券的清算和结算方式不同，因为底层资产权利就代币腿而言记录在代币平台（Progmat／BOOSTRY／ibet）上而非 JASDEC。现金腿结算使用标准日元结算轨道（信托银行或银行电汇）；代币腿转移使用平台的转移机制。现金腿与代币腿之间真正的原子化 DvP 一直是多项日本银行／市场基础设施实验（如 DCJPY、代币化存款原型）的主题，并且仍处于开发中，作为一项市场基础设施主题，而非在 ST PTS 规模上完全部署的标准。

对于分析师而言，正确的框架是：

  • 上市现金股票 = TSE／JSCC／JASDEC，成熟。
  • 上市现金股票 PTS（Japannext／Cboe Japan／ODX 股权 PTS）= 相同的 JSCC／JASDEC 结算，成熟。
  • ST PTS（START）= 代币平台转移 + 并行现金腿支付；DvP 设计各异；代币化现金腿整合仍在成熟中。

交易流程详解

代币化房地产受益权在 START 上交易的简化交易流程详解：

投资者（特定投资者范围）
  -> 证券公司（ODX 交易参与者，FIEA 第一种 + 代币化证券分销范围）
    -> 向 ODX START 撮合引擎录入订单
      -> 与对手方订单撮合
        -> 向双方参与者发送交易确认
          -> 经由代币平台（Progmat／BOOSTRY／ibet）进行代币转移腿
          -> 经由信托银行／银行结算进行现金腿
            -> 在受托人／平台处更新托管／记录
              -> 在证券公司处更新投资者对账单

与现金股票流程（see infrastructure map）的对比在于，代币腿用代币平台转移取代了 JASDEC 簿记转移，而现金腿在可用时可使用专门的代币化存款／稳定币实验，而不仅是常规的全银／BOJ-NET 轨道。

投资者资格与范围

START 在 JSDA 非上市 PTS 框架下运营，该框架将许多 ST 发行的投资者范围约束为特定投资者（特定投資家）类别或其他窄于零售的受众。实践读数：

  • 许多 ST 发行不像上市股票那样在零售在线券商处向普通零售投资者开放。
  • 投资者资格检查在证券公司交易参与者层级运行。
  • 披露强度低于 TSE 上市股票；投资者保护依赖于特定投资者框架、发行方层级披露及交易参与者适当性检查。
  • 非日本投资者经由 ODX 交易参与者向日本进行的跨境分销，受 FIEA 和参与者自身客户接纳政策双重约束。

对于 asset managers 和机构配置者而言，这意味着 ST 敞口通常需要通过参与者直接接入 ST PTS，或包装在本身持有 ST 工具的 公募投信／私募投信 结构内。

与 Japannext PTS 的比较

维度Japannext PTSODX 股权 PTSODX START
主要产品现金股票明价 PTS（J-Market、X-Market）现金股票 PTS（范围更窄）证券型代币二级场所
投资者范围经由券商的零售与机构经由券商的零售与机构特定投资者为主；由参与者中介
时段结构日间 + 夜间时段标准窗口标准窗口
结算JSCC／JASDEC 标准JSCC／JASDEC 标准代币平台 + 现金腿；混合 DvP 设计
SOR 相关性非常高；主流券商 SOR 包含它在现金股票 SOR 中低于 Japannext不属于标准现金股票 SOR；独立的 STO 产品分销
创始脉络SBI／多方SBI／野村／SuMi TRUSTSBI／野村／SuMi TRUST

关于 Japannext 的具体 SOR 背景，见 Japannext PTS SOR routing deep dive。

监管与自主规制框架

层级角色
FSA授权具有 PTS 范围的第一种 FIBO；监管非上市 PTS 框架；发布了 2022-06-22 市场制度工作组中期报告，处理经由 PTS 的 ST 流通。 ^[FSA financial instruments operator list; FSA 2022-06-22 Market System Working Group interim report; ODX START launch page]
JSDA自主规制机构；在 FSA 2022 中期报告之后，为包括代币化证券在内的非上市证券 PTS 交易创设规则；定义 非上市认可 PTS 发行 范围。
Japan STO 协会STO 市场发展的行业讨论论坛；并非主要监管者，但为 JSDA／FSA 规则设计背景提供输入。
JSCC／JASDECODX 现金股票范围的结算基础设施。
代币平台在其自身平台规则下运营转移／生命周期机制；在相关情况下受信托银行／托管监管。

历史概述

  • 2020-2022 — 关于 ST 市场发展、非上市 PTS 的 JSDA 自主规制规则设计以及 Progmat／BOOSTRY 平台推出的工作组讨论。
  • 2022-06-22 — FSA 市场制度工作组关于经由 PTS 更顺畅流通包括证券型代币在内的非上市证券的中期报告。
  • 2023 — ODX 基础性推出及 START 前运营准备。
  • 2023-12-25 — START 二级市场推出；被描述为日本首个 ST PTS。
  • 2024-2026 — Progmat／BOOSTRY／ibet 平台上的发行方增长；累计 ST 发行随 START 二级交易而增长。
  • 持续中 — 将代币化现金腿支付基础设施（Progmat Coin／DCJPY／私人银行代币化存款）整合到 ST PTS 结算中是一个观察清单项；见 Progmat stablecoin route。

Sources

  • ODX（Osaka Digital Exchange）官方网站，About 页面，新闻（START 推出公告 2023-12-25），市场信息每日报告及历史数据页面。
  • FSA，金融商品交易业者一览（kinyushohin.xlsx）；市场制度工作组 2022-06-22 中期报告。
  • JSDA，非上市证券 PTS 自主规制规则及 非上市认可 PTS 发行 术语定义。
  • JPX，股票清算／结算概要页面。
  • Progmat 公开概念及平台页面。