JASDEC 決済業務

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本エントリは 銀行・政策 の配下に位置し、信託銀行のカストディ業務モデルにとって直接的に重要となる、決済インフラのディープダイブである。市場インフラ側については 証券保管振替機構 (JASDEC) と 日本証券クリアリング機構 (JSCC) と併せて読むこと; 信託銀行のルーティングについては 日本マスタートラスト信託銀行のオペレーティングモデル、日本カストディ銀行の業務モデル、日本のマスタートラスト・カストディ銀行の状況、日本の信託銀行カストディ業務比較 と; マクロな決済プラミングの視点については 日本の市場インフラ地図 と; 機関投資家の接続ポイントについては MTBJ と CBJ と併せて参照すること。TSE / OSE / JSCC 統合のコンテキストについては 東京証券取引所（TSE） と 大阪取引所 (OSE) を参照のこと。

TL;DR

JASDEC（証券保管振替機構 / ほふり — Japan Securities Depository Center, Inc.）は、日本国債以外のすべての無券面化証券を対象とする、日本の中央証券保管機関である。振替制度（book-entry transfer）レジームのもとで FSA ＋ 法務省により指定されている。株式、社債、CP、投資信託の四つの主要な振替制度を運営し、加えて DVP 決済、決済前マッチング、コーポレートアクションの配分、そして子会社 JDCC（JASDEC DVP Clearing Corporation）を通じた外国株式のカストディ支援を行う。信託銀行（MTBJ、CBJ、メガバンク信託部門）、証券会社、グローバルカストディアンは、参加者として JASDEC に直接接続する。決済モデルはエクイティ側で JSCC の CCP 機能と、資金側で日銀資金とかみ合い、DVP-X1 / DVP-X2 / DVP-X3 品質のレジームを生み出す。日本のカストディ分析において JASDEC はレール（軌道）であり、信託銀行はその上を走るビークルである。

1. 機関位置

Field	JASDEC
Legal name (JA)	株式会社証券保管振替機構
Legal name (EN)	Japan Securities Depository Center, Inc.
Common short name	ほふり (hofuri)
Founded	2002-01-04 (株式会社化); JASDEC predecessor existed earlier as a 公的法人
Capital	~¥4.25 billion
Designation	FSA + Ministry of Justice-designated 振替機関 (book-entry transfer institution)
Primary subsidiary	JDCC (JASDEC DVP Clearing Corporation) for DVP cash-equity clearing
Functional position	Central securities depository (CSD) for all dematerialized JP securities other than JGB
HQ	Tokyo (株式会社証券保管振替機構)
Industry body / counterpart	JSCC (clearing CCP), BoJ (cash leg), TSE / OSE (trading venues)

JASDEC でないもの

Common confusion	Correction
「JASDEC がトレードをクリアする」	違う — JASDEC は振替と決済を運営する; 中央カウンターパーティのクリアリングは JSCC である。
「JASDEC が JGB を決済する」	違う — JGB 決済は日銀 JGB 振替制度経由である。
「JASDEC は投資家／カストディアンである」	違う — JASDEC はインフラである。カストディアンは信託銀行とグローバルカストディアンであり、JASDEC は彼らが乗るレールである。
「JASDEC がすべての外国株式を扱う」	部分的 — JASDEC は外国株券のオペレーションを支援する; クロスボーダーの ICSD 接続性は Euroclear / Clearstream 経由でサブカストディの取り決めを伴う。

参加者の類型

Participant type	Examples
信託銀行 (custody-only)	[[trust-banks/master-trust-bank
信託銀行 (full-service)	[[trust-banks/mitsubishi-ufj-trust-bank
Securities firms	Nomura, Daiwa, SMBC Nikko, Mizuho Securities, regional brokers
Global custodians (Japan unit)	[[foreign-financial-institutions/bny-mellon-japan
Banks (general custody / 名義書換)	Megabanks, regional banks (limited custody mandate)
ICSD / cross-border infrastructure	[[foreign-financial-institutions/euroclear-bank-japan

振替制度

System	Asset class	Year started	Key flow
株式振替制度	Dematerialized listed equity	2009-01 (paper-share abolition)	Trade match → JSCC CCP → JASDEC book-entry transfer → custodian account
一般債振替制度	Corporate bonds (普通社債, 転換社債), 地方債, 政府保証債, 財投機関債	Phased from 2006	OTC trade → JASDEC book-entry transfer
短期社債振替制度 (CP)	Commercial paper	2003-03	Issuance + secondary transfer via JASDEC
投資信託振替制度	Publicly offered 投信 units	2007-01	Subscription / redemption / transfer of 投信 受益権

DVP および付随サービス

Service	Function
DVP settlement	同時の引渡し（JASDEC 振替経由の証券）＋ 支払い（BoJ-net または 全銀ネット経由の資金）— 決済リスクの非対称性を排除する
Pre-settlement matching	DVP 決済前のトレードマッチングサービス; 機関投資家のクロストレードおよびブローカー-カストディインターフェースをカバー
Corporate actions	配当、利息、償還代り金の配分; ライツオファリング; 株式分割; 合併; TOB の決済
Issuer services	基準日における株主特定のための発行体インターフェース; AGM ／配当目的での発行体への実質株主リストの提供
Foreign stock certificates	日本で発行された、または日本の投資家が保有する外国証券のカストディ支援サービス
Tax / withholding ops	配当／利息に対する源泉徴収税処理; カストディチェーンを通じた外国人投資家の租税条約還付支援
JDCC DVP clearing	JASDEC DVP Clearing Corporation — JDCC は、JSCC でクリアされない現金株式 DVP について資金側のネッティングを処理する

機能類型の内訳

Function	Who initiates	Who settles	Where the cash leg sits
Listed-equity exchange trade	Investor → broker → TSE/OSE	JSCC CCP → JASDEC book-entry transfer → custodian account	BoJ-net funds via JSCC participants
Listed-equity OTC trade	Investor → broker → counterparty broker	JASDEC + JDCC	BoJ-net or 全銀ネット
Corporate bond OTC trade	Investor → broker → counterparty broker	JASDEC 一般債振替	BoJ-net (large lot) or 全銀ネット
Commercial paper	Issuer → dealer → investor	JASDEC 短期社債振替	BoJ-net
投信 unit transfer	Distributor → 投信協会 ops → fund	JASDEC 投信振替	Cash settlement per distributor channel
投信 receipt / NAV-based settlement	Trust bank / asset manager	JASDEC + trust-bank books	Settlement-account residual

3. 競合構造

JASDEC は単一 CSD の国家インフラであり — それがカバーするアセットクラスについて国内の代替手段は存在しない。したがって「競争」のマップは次の点に関するものとなる。

Comparison axis	JASDEC	Alternative / overlapping
エクイティ／社債／CP／投信の無券面化決済	唯一の国内選択肢	なし — JASDEC は振替制度のもとで指定された振替機関である
JGB 決済	該当なし	日銀 JGB 振替制度が代替手段である（別個のインフラ）
現金株式の CCP クリアリング	該当なし	JASDEC の上位レイヤーとして中央カウンターパーティの JSCC
クロスボーダー／ICSD 決済	双方向リンク + グローバルカストディアン経由でリルート	ICSD レイヤーとしての Euroclear + Clearstream（日本のサブカストディアンを伴う）

インフラ間の相互作用

Layer	JASDEC role	Counterpart
取引会場	マッチ済みのトレードデータを受領	TSE, OSE, ODX, PTS
クリアリング CCP	ノベーション確認済みの債務データを受領	JSCC
資金決済	BoJ-net または 全銀ネット経由の資金側	BoJ, 全銀ネット, Zengin EDI
発行体インターフェース	実質株主リスト、基準日スナップショット	発行体（上場会社）経由 株式事務代行銀行
外国リンク	インバウンドの外国サブカストディチェーン; アウトバウンドの ICSD 向け日本証券	グローバルカストディアン、Euroclear、Clearstream

4. 手数料・収益構造

JASDEC は市場価格ではなく規制料率を伴うユーティリティ価格設定のインフラとして運営される。

Revenue line	Pricing basis	Public visibility
Participation fee (固定)	参加者ごとの年間	手数料スケジュールで開示（JASDEC 公開）
Per-transaction settlement fee	振替ごと	手数料スケジュールで開示
Issuer service fee	発行体ごと、CA イベントごと、基準日スナップショットごと	手数料スケジュールで開示
DVP service fee	DVP 取引ごと	手数料スケジュールで開示
投信 振替 fee	投信単位の振替／設定／解約ごと	手数料スケジュールで開示
JDCC clearing fee	現金株式 DVP の資金ネッティング手数料	JDCC 手数料スケジュールで開示

規制上の指定

Designation	Source	Implication
振替機関 (book-entry transfer institution)	社債、株式等の振替に関する法律 (振替法) — FSA + 法務省により指定	上場エクイティ、社債、CP、投信について無券面化振替を運営する唯一の法的権限
FMI (Financial Market Infrastructure)	FSA / BoJ 共同オーバーサイトを通じた BIS-IOSCO PFMI 基準	PFMI 原則（デフォルトリスク、オペレーショナルリスク、決済ファイナリティ基準）を満たさなければならない
FSA supervisory authority	金商法 + 振替法 + 内閣府令	立入検査、ガバナンス、IT リスク監督
BoJ oversight	BoJ 決済システムオーバーサイト枠組み	BoJ-net への DVP リンクに鑑みた共同オーバーサイト

決済ファイナリティ

振替制度のもとでの決済は、振替が完了した時点で法的に確定する — 通常のオペレーションのもとではクローバック（巻き戻し）は存在しない。これが、DVP-X1 / X2 / X3 決済が機関投資家グレードとして扱われる構造的な理由である。

DVP-X1 / X2 / X3 品質の分類

Quality tier	Description
DVP-X1	決済前マッチング + JSCC でクリアされた現金株式; 資金ネッティングを伴う完全な DVP
DVP-X2	JDCC 資金ネッティング経由の OTC 現金株式 DVP
DVP-X3	JASDEC + 全銀 資金側経由の債券／投信 DVP

信託銀行参加者の会計処理

Item	Treatment
顧客に代わって JASDEC 振替で保有される証券	信託銀行ではオフバランスシート; 受益者ではオンバランス
カストディアンにおける現金決済口座の残余	オンバランス（小規模）
JASDEC への決済手数料費用	カストディアンの P&L における営業費用ライン
上流顧客からのカストディ手数料収益	カストディアンの P&L における営業収益

6. JASDEC / クリアリングインフラ接続

        ┌─────────────────────────────┐
        │  Trading venues             │
        │  TSE / OSE / ODX / PTS      │
        └─────────────┬───────────────┘
                      │ matched trade
                      ▼
        ┌─────────────────────────────┐
        │  JSCC                       │
        │  (central counterparty for  │
        │  cash equity + repo + JGB   │
        │  OTC derivatives)           │
        └─────────────┬───────────────┘
                      │ novated obligation
                      ▼
        ┌─────────────────────────────┐
        │  JASDEC                     │
        │  - 株式振替                  │
        │  - 一般債振替                │
        │  - 短期社債振替              │
        │  - 投信振替                  │
        │  - JDCC DVP cash-leg netting │
        └─┬──────────────────────┬────┘
          │ book-entry transfer  │ cash leg
          ▼                      ▼
        ┌────────────────────────────────┐    ┌──────────────────────┐
        │  Trust banks / custodians      │    │  BoJ-net / 全銀ネット │
        │  - MTBJ, CBJ (custody-only)    │    │  funds settlement    │
        │  - MUFG Trust, SMTB, Mizuho    │    └──────────────────────┘
        │    Trust (full-service)        │
        │  - BNY, State Street, JPM,     │
        │    Citi (global custodians)    │
        │  - Securities firms            │
        └────────────────────────────────┘
                      │
                      ▼
        ┌─────────────────────────────┐
        │  Beneficial owners          │
        │  GPIF, pensions, 投信,       │
        │  insurers, retail investors │
        └─────────────────────────────┘

信託銀行参加者の相互作用モデル

MTBJ と CBJ はそれぞれ JASDEC 参加者口座を直接保有する。原資産の資産保有者マンデートに代わって保有するその振替ポジションが、発行体の株主名簿に現れる「信託口」名義人パターンを生み出す。JASDEC の実質株主開示サービスは、発行体に基準日における定期的なルックスルーを提供するために存在するが、公開の大株主リストには依然として「信託口」名が記録上の保有者として表示される。

クロスボーダー／ICSD リンク

外国人投資家が保有する日本発行証券のクロスボーダー決済については、チェーンは以下のとおりである。

Foreign investor
  → Global custodian (BNY / State Street / JPM / Citi)
    → Japan sub-custodian (trust bank — often MTBJ / CBJ / megabank trust arm)
      → JASDEC book-entry account

日本の投資家が保有する外国発行証券については、逆のチェーンが使われる。

JP investor
  → JP custodian (trust bank)
    → JP sub-custody via global custodian
      → ICSD (Euroclear / Clearstream) or local CSD

トークン化証券に関する未解決の問題

Progmat や同様のプラットフォーム経由で発行されるトークン化された信託受益権証券は、並行する DLT 台帳上で稼働する。それらと JASDEC 振替レールとの統合は依然として設計中である。

Design option	Trade-off
ST を並行台帳のみで発行	JASDEC の決済ファイナリティ保護を失う; ST プラットフォームのファイナリティルールに依存する
ST を JASDEC 振替にミラーリング	インフラコストが二重になる; ミラーエントリの法的地位が不明確
ST を参照により JASDEC にアンカー	ハイブリッド; 振替法のもとでの法的地位の明確化が必要

この面での JASDEC の進化は、信託銀行が従来の証券カストディと同じように機関投資家グレードの ST カストディを容易に提供できるかどうかを実質的に左右する。

Related

• INDEX
• 日本マスタートラスト信託銀行のオペレーティングモデル
• 日本カストディ銀行の業務モデル
• 日本のマスタートラスト・カストディ銀行の状況
• 日本の信託銀行・カストディマップ
• 日本の信託銀行 対 グローバルカストディアン 比較マトリクス
• 日本の信託銀行カストディ業務比較
• 信託銀行 手数料体系比較
• 証券保管振替機構 (JASDEC)
• 日本証券クリアリング機構 (JSCC)
• 日本の市場インフラ地図
• 東京証券取引所（TSE）
• 大阪取引所 (OSE)
• 大阪デジタルエクスチェンジ (ODX)
• 日本のセキュリティトークン流通市場ルート
• 日本マスタートラスト信託銀行
• custody-bank
• 三菱UFJ信託銀行 (MUTB)
• 三井住友トラストグループ (SuMi TRUST)
• みずほ信託銀行 (Mizuho Trust & Banking)
• BNY メロン日本 (BNY Mellon Japan)
• ステート・ストリート日本
• JP モルガン日本
• シティグループ・ジャパン (Citigroup Japan)
• ユーロクリア・バンク日本 (Euroclear Bank Japan)
• クリアストリーム・バンキング日本 (Clearstream Banking Japan)
• progmat
• 日本上場金融グループ investable universe

Sources

• JASDEC: official site (Japanese + English), system pages, company outline.
• JSCC: clearing CCP pages and DVP cash-equity materials.
• BoJ: JGB book-entry settlement system materials.
• FSA: 振替法 supervisory page and trust-business financial institution list.
• Trust Companies Association of Japan: trust-bank participant information.
• Wikipedia (cross-reference): JASDEC entries and ほふり history.