日本プライベートエクイティ・ファンド構造マトリクス
目次
TL;DR
日本のプライベートキャピタルの全体像は単一のアセットクラスではない。少なくとも 6 つの異なるサブ戦略（バイアウト、グロース、セカンダリー、コンティニュエーション、インフラ、プライベートクレジット）と、3 つの異なる GP アーキタイプ（グローバル・メガ PE の日本チーム、国内独立系 GP、政策連動／国家系列 GP）があり、それぞれが異なるファンド構造のレシピで運営されている。本マトリクスは、**ファンドタイプ、対象会社プロファイル（規模／セクター）、レバレッジ前提、保有期間、キャリーと管理報酬の経済性（典型的には 1/20, 1.5/20, 、または 2/20）、LP 構成（ソブリン、年金、保険、ファミリーオフィス）、ビークル法域（日本の投資 LPS、ケイマン ELP、デラウェア LP）**の横並び比較の場である。これはルートマップであって、投資助言ではなく、推奨ではなく、ファンドレイズの勧誘ではなく、GP の推挙でもない。
Wiki ルート
本項目は 金融・M&A の配下に位置する。スポンサー／ポートコの運営プレイブックとしては 日本プライベート・エクイティの運用モデル、LBO の IRR 計算としては 日本のレバレッジド・バイアウトの経済性、デットスタックのインターフェースとしては 日本の買収ファイナンス、テイクプライベートのメカニクスとしては 日本の MBO とスクイーズアウト手続、アドバイザー側のフランチャイズとしては 日本のIBリーグテーブル、スポンサーがディールをソースする上場会社の全体像としては 日本上場金融グループ investable universe と併せて読むこと。パブリッククレジットと銀行ファイナンスの文脈は 地方銀行再編パターン と dbj へ、機関投資家ファイナンスの面は 日本のプライムブローカレッジと機関投資家向けファイナンス と 日本の資産運用会社ランドスケープ・マトリクス へ振り分けられる。
このマトリクスが重要な理由
「日本 PE」に関する外部のコメントの多くは、グローバル・メガ PE の日本チーム（KKR Japan、Bain Japan、Carlyle Japan、EQT Japan、CVC Japan）を、国内独立系（Advantage Partners、J-STAR、Integral、Polaris）や、国家系列／ソブリン近接ビークル（JIC Capital、INCJ／JIC、DBJ／DBJC）と混同している。これらは同じビジネスモデルではない。
実務家は次の点について横並びの可視性を必要とする：
- ファンドタイプ（バイアウト／グロース／セカンダリー／コンティニュエーション／インフラ／プライベートクレジット）；
- 対象プロファイルを企業価値帯とセクター別に；
- レバレッジ前提（低レバレッジのグロースエクイティ vs 5-7x EBITDA のバイアウト vs アンレバードのインフラ）；
- 保有期間（3-5 年のグロース、4-7 年のバイアウト、7-10年以上のインフラ）；
- 報酬／キャリーの分け方（クレジットは 1/20 、新しめのマネージャーは 1.5/20 、バイアウト標準は 2/20 ）；
- LP 構成（ソブリン／年金／保険／ファミリーオフィス／ファンド・オブ・ファンズ）；
- ビークル法域（日本の投資 LPS／投資事業有限責任組合、ケイマンの免税 LP、デラウェア LP、時に並行ストラクチャー）。
本マトリクスは、これらの問いのための比較の場である。個々のファンドのメカニクスは、GP の公開ウェブサイトの開示と LP の年次報告書に存在する。
ファンドタイプの分類
| サブ戦略 | 簡潔な定義 |
|---|---|
| バイアウト | 確立された企業のマジョリティ／100%の支配権を取得；レバレッジを用いる。 |
| グロースエクイティ | 成長段階の企業のマイノリティ／共同支配；限定的なレバレッジ。 |
| セカンダリー | 既存の LP 持分／ポートフォリオを従前の LP から買い取る。 |
| コンティニュエーション・ファンド | GP 主導のセカンダリー；既存の GP が 1 社以上のポートフォリオ会社を新ビークルにロールする。 |
| インフラ | 長期にわたりキャッシュを生む資産（公益、再エネ、運輸、デジタルインフラ）。 |
| プライベートクレジット | ダイレクトレンディング、メザニン、ディストレスト、アセットベース・ファイナンス。 |
これは、バイアウトの IRR ウォークについては 日本のレバレッジド・バイアウトの経済性、オペレーション改善のレイヤーについては 日本プライベート・エクイティの運用モデル と併せて読むこと。
GP アーキタイプの分類
| アーキタイプ | 例（公開ウェブサイトの開示） |
|---|---|
| グローバル・メガ PE の日本チーム | KKR Japan、Bain Capital Japan、Carlyle Japan、EQT Japan、CVC Japan |
| 国内独立系バイアウト | Advantage Partners、J-STAR、Unison Capital |
| 国内独立系グロース | Polaris Capital Group、Integral Corporation、NSSK |
| ソブリン／政策連動 | JIC Capital（Japan Investment Corporation の傘下）、DBJ Capital（[[financial-regulators/dbj |
| 外資セカンダリー／コンティニュエーション | Coller Capital、Ardian、Strategic Partners（BX）、Lexington Partners（Franklin）、HarbourVest |
| 外資／グローバル・インフラ | Macquarie Asset Management、Global Infrastructure Partners（BlackRock）、KKR Infrastructure、Brookfield Infrastructure |
| 外資／グローバル・プライベートクレジット | Apollo、Blackstone Credit（BXCI）、Ares Japan、Oaktree、Sixth Street、Bain Capital Credit |
これは公開ウェブサイトのみに基づく列挙であり、いかなる GP に対する推奨、ランキング、保証でもない。
ファンドタイプ別の構造
バイアウト
| 次元 | 典型的な読み方 |
|---|---|
| 対象会社プロファイル | 確立された企業、EBITDA ¥1-50億の典型帯；EV ¥10-500億が典型；ヘルスケア、産業、ソフトウェア、消費の集中を伴うセクター不問。 |
| セクター | 産業、ヘルスケア、ソフトウェア／IT サービス、消費、金融サービス。 |
| レバレッジ前提 | 5-7x EBITDA が典型；安定したキャッシュフロー事業ではより高い場合も；LBO ローンは mufg-bank、mizuho-bank、[[megabanks/sumitomo-mitsui-banking-corp |
| 保有期間 | 4-7 年が典型（グローバル・メガ PE の日本チームでは 3-5 年も；国内独立系では 5-8 年も）。 |
| 報酬／キャリー | 2% / 20%（グローバル・メガ PE の日本チームの標準）；1.5% / 20%（新しめ／国内の一部）；8% ハードル／優先リターン超；国内ではヨーロピアン型ウォーターフォールが一般的、グローバルではディール・バイ・ディール。 |
| LP 構成 | グローバル年金（CalPERS、CPP、OTPP、GPIF（限定的））、ソブリンウェルス（ADIA、GIC、KIA）、日本のメガバンク・トレジャリー、日本の生命保険、財団、ファミリーオフィス、ファンド・オブ・ファンズ。 |
| ビークル法域 | グローバル・メガ PE の日本チーム：ケイマン ELP がメインビークル + 非課税 LP 向けの日本パラレル。国内独立系：日本の投資 LPS（投資事業有限責任組合）がメインビークル、時にケイマン・パラレル。 |
| エグジット経路 | ストラテジックへのトレードセール、スポンサー・トゥ・スポンサーのセカンダリー、TSE プライム／グロースへの IPO、配当リキャップ。 |
| ディールソーシング | TSE からのテイクプライベート、上場親会社からのカーブアウト、承継／ファミリービジネス、スポンサー・トゥ・スポンサー。 |
これは、テイクプライベートのメカニクスについては 日本の MBO とスクイーズアウト手続、IRR ウォークについては 日本のレバレッジド・バイアウトの経済性、上場ターゲットの全体像については 日本上場金融グループ investable universe と併せて読むこと。
グロースエクイティ
| 次元 | 典型的な読み方 |
|---|---|
| 対象会社プロファイル | 高成長、しばしば黒字化前または黒字化初期、EV ¥5-50億の典型帯；テック、ヘルスケア、消費ブランド。 |
| セクター | ソフトウェア／SaaS、フィンテック、ヘルスケア、D2C 消費、気候／エネルギー転換。 |
| レバレッジ前提 | 低／ゼロ；グロースエクイティはほぼエクイティで賄われる。 |
| 保有期間 | 3-5 年が典型（真のグロース投資ではより長い場合も）。 |
| 報酬／キャリー | 2% / 20% が標準；より小さい／早期のファンドでは 2.5% / 20% の場合も；ヨーロピアン型ウォーターフォール。 |
| LP 構成 | ソブリンウェルス、年金、保険、ファンド・オブ・ファンズ、ファミリーオフィス；チェックサイズが小さいためメガ年金は少なめ。 |
| ビークル法域 | 国内向けは日本の投資 LPS がメイン；クロスボーダー向けはケイマン ELP。 |
| エグジット経路 | TSE グロース／プライムへの IPO、ストラテジックへのトレードセール、スポンサー・トゥ・スポンサー。 |
| ディールソーシング | 創業者／経営陣のコネクション、VC からの卒業、より早期の VC からのセカンダリー、創業者主導のカーブアウト。 |
国内のグロース GP には、Polaris Capital Group（旧 Polaris Holdings）、Integral Corporation、NSSK、JIC Capital（Japan Investment Corporation の傘下）が含まれる。それぞれが公開ウェブサイトの開示を持つ。
セカンダリー
| 次元 | 典型的な読み方 |
|---|---|
| 対象 | PE／VC ファンドの既存 LP 持分、セカンダリー・ポジションのポートフォリオ、GP 主導の再編。 |
| セクター | セクター不問；セカンダリーの買い手は原資産ポートフォリオの構成を引き受ける。 |
| レバレッジ前提 | ファンドレベルのクレジット・ファシリティ（NAV ベースまたはサブスクリプション・ライン）；ポートコのレバレッジは原ファンドを引き継ぐ。 |
| 保有期間 | 2-5 年が典型（残存ファンド期間が短いためプライマリーより短い）。 |
| 報酬／キャリー | 1% / 10%（一部）、1.25% / 12.5%、または 1.5% / 15% — 期待リターンが低くデュレーションが短いため、典型的にバイアウトより低い。 |
| LP 構成 | 年金、保険、ソブリン、ファンド・オブ・ファンズ — セカンダリー市場の専門性を持つ投資家。 |
| ビークル法域 | ケイマン ELP が標準；西側 LP ベース向けに時にルクセンブルク SCSp またはデラウェア LP。 |
| 経路 | LP 主導（LP が持分を売却）、GP 主導（コンティニュエーション・ファンド）、ストラクチャード／優先セカンダリー。 |
日本でアクティブなグローバル・セカンダリー GP には、Coller Capital、Ardian、Strategic Partners（Blackstone）、Lexington Partners（Franklin Templeton）、HarbourVest、Pantheon、Goldman Sachs Vintage が含まれる。日本特化のセカンダリー活動は米国／EU より薄いままだが、成長している。
コンティニュエーション・ファンド
| 次元 | 典型的な読み方 |
|---|---|
| 対象 | 同じ GP の既存ポートフォリオ会社 1 社以上を、既存ファンドから新ビークルに移管したもの。 |
| セクター | セクターは原ポートフォリオ会社を引き継ぐ。 |
| レバレッジ前提 | ポートコのレバレッジを引き継ぐ；移管時に時にリファイナンス。 |
| 保有期間 | 移管後 3-5 年が典型。 |
| 報酬／キャリー | 移管時にリセット；典型的に 1% / 10% または 1.5% / 15%；シングルアセットの場合は時に「ディールレベル」報酬。 |
| LP 構成 | 既存 LP（ロールオーバー・オプション）、新規 LP（資本注入）；利益相反とプロセスについて ILPA コンティニュエーション・ファンド・ガイダンスが適用される。 |
| ビークル法域 | ケイマン ELP が標準；非課税 LP ベース向けに日本籍のバリアントが存在する。 |
| 利益相反管理 | LPAC の同意、フェアネス・オピニオン、GP コミットメント、既存 LP 向けのステータス・クオ・オプション。 |
コンティニュエーション・ファンドは日本では比較的新しいストラクチャーであり、利益相反管理プロセスは ILPA ガイダンスと、ますます高まる現地 LP の期待に従う。
インフラ
| 次元 | 典型的な読み方 |
|---|---|
| 対象 | 長期にわたりキャッシュを生む資産：再エネ（太陽光／風力／水力）、デジタルインフラ（データセンター、タワー、ファイバー）、運輸（有料道路、空港）、公益、規制ネットワーク。 |
| セクター | エネルギー転換、デジタルインフラ、運輸、社会インフラ。 |
| レバレッジ前提 | 資産レベルのファイナンス（プロジェクトファイナンス、インフラローン、インフラ債）；ファンドレベルは中程度；総レバレッジは資産価値の 50-70% が典型。 |
| 保有期間 | 7-10年以上が典型（コアプラスは 7-10 年も；コアは 10-15年以上；スーパーコアは 15-25 年）。 |
| 報酬／キャリー | 1% / 10%（コア）、1.25% / 15%（コアプラス）、1.5% / 20%（バリューアド）；6-8% の優先リターン超。 |
| LP 構成 | 年金、保険、ソブリン、インフラ特化のファンド・オブ・ファンズ；長期デュレーションの LP ベース。 |
| ビークル法域 | グローバル向けはケイマン ELP；EU LP ベース向けはルクセンブルク SCSp；国内インフラ向けは日本特有の TK-GK ストラクチャー。 |
| インカム・プロファイル | イールド志向：4-8% のキャッシュ・イールド + キャピタル・アプリシエーション。 |
日本／APAC のインフラでアクティブなグローバル・インフラ GP には、Macquarie Asset Management、Global Infrastructure Partners（BlackRock）、KKR Infrastructure、Brookfield Infrastructure、I Squared Capital、Stonepeak が含まれる。日本国内のインフラには、DBJ系列の DBJ Capital、JOIN（海外交通・都市開発事業支援機構）、および日本上場の複数の再エネ／インフラファンドが含まれる。
プライベートクレジット
| 次元 | 典型的な読み方 |
|---|---|
| 対象 | スポンサー・バックト企業へのダイレクトレンディング、メザニン・デット、ディストレスト／スペシャル・シチュエーション、アセットベース・レンディング、不動産クレジット。 |
| セクター | ダイレクトレンディングではセクター不問；ディストレスト／アセットベースでは専門特化。 |
| レバレッジ前提 | ファンドレベルのクレジット・ファシリティ（NAV ベース）で 0.5-1.5x のレバレッジが典型；原資産のローン自体は「レバード」ではないが、借り手のレバレッジは 4-6x。 |
| 保有期間 | ローンあたり 3-5 年が典型；ファンド期間は 5-8 年。 |
| 報酬／キャリー | 1% / 10% または 1.25% / 12.5%；エクイティ戦略より低い；5-7% ハードル超。 |
| LP 構成 | 保険（大型）、年金、ソブリン、ファミリーオフィス；保険 LP は特にイールドに惹かれる。 |
| ビークル法域 | ケイマン ELP が標準；米国 LP ベース向けはデラウェア LP；EU 向けは時にルクセンブルク SCSp／RAIF。 |
| インカム・プロファイル | イールド + スプレッド；シニアのダイレクトレンディングでは変動金利が支配的。 |
日本でアクティブなグローバル・プライベートクレジットには、Apollo、Blackstone Credit（BXCI）、Ares Japan、Oaktree、Sixth Street、Bain Capital Credit、KKR Credit が含まれる。日本国内のプライベートクレジットは発展途上であり、メガバンクのローンポートフォリオや信託銀行のローン・パーティシペーションが隣接スペースを占める。
大比較マトリクス表
以下のマトリクスは、6 つのファンドタイプすべてを 7 つの次元にわたって横並びで比較する。各セルは、公開ウェブサイトの GP 開示と一般的な業界の公開ソース慣行に基づくカテゴリカルな記述子である。投資助言ではなく；推奨ではなく；GP の推挙ではない。
| 次元 | バイアウト | グロース | セカンダリー | コンティニュエーション | インフラ | プライベートクレジット |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 対象プロファイル | 確立された企業、支配権取得、EV ¥10-500億 | 成長段階、マイノリティ／共同支配、EV ¥5-50億 | LP 持分／ポートフォリオ | シングルまたはマルチアセットの GP 主導 | 長期にわたりキャッシュを生む資産 | スポンサー・バックトの借り手、ディストレスト、アセットベース |
| セクター集中 | 産業、ヘルスケア、ソフトウェア、消費、金融サービス | ソフトウェア／SaaS、フィンテック、ヘルスケア、D2C、気候 | セクター不問 | ポートコを引き継ぐ | 再エネ、デジタルインフラ、運輸、公益 | セクター不問 |
| 典型的な EBITDA／EV 帯 | EBITDA ¥1-50億、EV ¥10-500億 | EV ¥5-50億（しばしば黒字化前） | N/A（LP セカンダリー） | ポートコ固有 | 資産固有 | 借り手の EBITDA 依存 |
| レバレッジ前提 | 5-7x EBITDA が典型 | 低／ゼロ | ファンドレベルの NAV ファシリティ | ポートコを引き継ぐ | 50-70% LTV 資産レベル | 原資産の借り手 4-6x；ファンド 0.5-1.5x |
| 保有期間 | 4-7 年 | 3-5 年 | 2-5 年 | 3-5 年 | 7-10年以上 | ローンあたり 3-5 年、ファンド 5-8 年 |
| 管理報酬 | 2%（標準）；1.5%（新しめ／国内） | 2-2.5% | 1-1.5% | 1-1.5%（リセット） | 1-1.5%（戦略別にティア） | 1-1.25% |
| キャリー % | 20%、8% 優先超 | 20%、8% 優先超 | 10-15%、6-8% 優先超 | 10-15% リセット | 10-20%、コア／コアプラス／バリューアド別にティア | 10-12.5%、5-7% 優先超 |
| ウォーターフォール | ヨーロピアン（国内 JP LPS）またはディール・バイ・ディール（グローバル・メガ PE） | ヨーロピアンが一般的 | ヨーロピアン | ヨーロピアン | ヨーロピアン | ヨーロピアン |
| GP コミットメント | ファンドサイズの 1-5% | 1-3% | 1-2% | 1-3%（シングルアセットではシグナル） | 1-3% | 1-2% |
| 支配的な LP 構成 | グローバル年金、ソブリン、保険 | ソブリン、年金、FOF、ファミリーオフィス | 年金、保険、FOF | 既存 LP のロールオーバー + 新規 LP | 年金、保険、ソブリン、長期デュレーション | 保険（大型）、年金、ソブリン |
| 日本 LP のプレゼンス | メガバンク・トレジャリー、生命保険、GPIF（選択的） | メガ年金は少なめ、ファミリーオフィス／地方銀行が多め | 日本特化は限定的 | 限定的 | 日本の政策連動（DBJ、JIC）、保険 | 保険（例：日本生命、第一生命）、メガバンク・トレジャリー |
| ビークル法域 | ケイマン ELP メイン + 日本パラレル；または日本の投資 LPS | 日本の投資 LPS（国内）／ケイマン ELP（グローバル） | ケイマン ELP が標準 | ケイマン ELP が標準 | ケイマン ELP／ルクセンブルク SCSp／日本 TK-GK | ケイマン ELP／デラウェア LP／ルクセンブルク RAIF |
| 税務ストラクチャー | LP にとってキャピタルゲイン扱い；LP 法域による | バイアウトと同じ | キャピタルゲイン | キャピタルゲイン（移管イベント） | しばしば配当／利子所得 | 利子所得（ほぼ） |
| エグジット／実現 | トレードセール、スポンサー・トゥ・スポンサー、IPO、配当リキャップ | TSE グロース／プライムへの IPO、トレードセール、スポンサー・トゥ・スポンサー | 原ファンドからの分配 | シングルアセットの売却、リキャップ、IPO | 資産売却、リファイナンス、YieldCo の上場 | ローン返済、リファイナンス、再編 |
| アドバイザー・フランチャイズ | メガバンク系列の証券 + グローバル IB | ブティック・アドバイザー + 大型向けにグローバル IB | セカンダリー専門アドバイザー（Lazard、Evercore 等） | GP の既存 IB + 独立系 FO | インフラ専門アドバイザー | クレジット特化のプレースメント・エージェント |
| 典型的な目標リターン（グロス） | 20-25% グロス IRR 目標 | 20-30% グロス IRR 目標 | 15-20% グロス IRR 目標 | 15-20% グロス IRR 目標 | 10-15% グロス IRR（コアプラス）；15-20%（バリューアド） | 8-12% グロス IRR（シニア）；12-18%（メザ／ディストレスト） |
| 典型的なファンドサイズ帯 | ¥100-500億（グローバル・メガ PE の日本チーム）；¥30-150億（国内） | ¥20-80億が典型 | ¥100-500億（グローバル） | ¥30-100億（シングルアセットが典型） | ¥200億-1兆（グローバル・インフラファンド） | ¥50-300億 |
| 開示経路 | LP キャピタルコール、LPA、ILPA テンプレート報告 | バイアウトと同じ | ILPA セカンダリー・テンプレート | ILPA コンティニュエーション・ファンド・ガイダンス + LPAC の同意 | LP 報告 + 資産レベル | LP 報告 + ローンレベル |
GP アーキタイプ・オーバーレイ
| アーキタイプ | ファンド・ビークルのパターン | LP 構成のパターン | キャリーのパターン |
|---|---|---|---|
| グローバル・メガ PE の日本チーム | ケイマン ELP メイン + 日本パラレル；日本のディールチームがグローバルファンドに | グローバル年金／ソブリンが支配的；一部日本 LP | 2/20 が標準；ディール・バイ・ディールのウォーターフォールが一般的 |
| 国内独立系バイアウト | 日本の投資 LPS メイン；国際 LP 向けにケイマン・パラレル | 日本のメガバンク・トレジャリー + 保険 + GPIF／年金 + ファミリーオフィス | 2/20 または 1.5/20；ヨーロピアン・ウォーターフォールが一般的 |
| 国内独立系グロース | 日本の投資 LPS メイン | 日本のメガバンク・トレジャリー + ファミリーオフィス + 地方銀行 + JIC | 2/20 または 2.5/20；ヨーロピアン |
| ソブリン／政策連動 | 日本の投資 LPS または共同投資ビークル | 政府／準政府 LP が支配的；年金がセカンダリー | しばしば政府政策のオーバーレイ付きハードルベース；キャリーはキャップされる場合も |
| 外資セカンダリー | ケイマン ELP／ルクセンブルク SCSp | グローバルなセカンダリー専門 LP | 1-1.5% / 10-15% |
| 外資／グローバル・インフラ | ケイマン ELP／ルクセンブルク SCSp | 年金／保険／ソブリンの長期デュレーション | コア／コアプラス／バリューアド別にティア |
| 外資／グローバル・プライベートクレジット | ケイマン ELP／デラウェア LP／ルクセンブルク RAIF | 保険が多め | 1-1.25% / 10-12.5% |
ビークル法域の読み方ガイド
| ビークル | 法令／法域 | 典型的な用途 |
|---|---|---|
| 投資事業有限責任組合（日本の投資 LPS） | 投資事業有限責任組合法 | 国内 GP のメインビークル；税務上透明；日本 LP ベース。 |
| ケイマン免税 LP（ELP） | ケイマン諸島 ELP 法 | 標準的なグローバル・ビークル；税務上透明；ケイマン居住。 |
| デラウェア LP | デラウェア改正統一 LP 法 | 米国 LP ベースの選好；税務上透明。 |
| ルクセンブルク SCSp／RAIF | ルクセンブルク AIFMD | EU LP ベースの選好；AIFMD パスポーティング。 |
| TK-GK（匿名組合／合同会社） | 日本商法（TK）+ 会社法（GK） | TK 投資家を伴う日本の不動産／インフラ投資ストラクチャー。 |
| GK-TK | 同上 | 逆ペアリング；日本の REIT 型またはインフラ投資に用いられる。 |
日本でアクティブなグローバル GP の多くは、非課税の日本 LP 投資家向けの日本パラレル LPS を伴うケイマン ELP のメインビークルを用いる。国内独立系は日本 LPS を先頭に、国際 LP 向けにケイマンをペアにする。
報酬／キャリー経済性の深掘り
| ストラクチャー | 管理報酬 | キャリー | ハードル | キャッチアップ | ウォーターフォール |
|---|---|---|---|---|---|
| バイアウト標準（グローバル・メガ PE） | 投資期間中はコミットメントに対し 2%、その後は NAV／投資済みに対し | 20% | 8% 優先リターン | 20% までの GP キャッチアップ 100% | ディール・バイ・ディールが一般的 |
| バイアウト国内 | コミットメントに対し 2% または 1.5% | 20% | 8% 優先 | 100% GP キャッチアップ | ヨーロピアン（ホールファンド）が一般的 |
| グロースエクイティ | 2-2.5% | 20% | 8% 優先 | 100% キャッチアップ | ヨーロピアン |
| セカンダリー | NAV に対し 1-1.5% | 10-15% | 6-8% 優先 | 部分的またはキャッチアップなし | ヨーロピアン |
| コンティニュエーション・ファンド | 1-1.5% リセット | 10-15% リセット | 6-8% 優先 | リセット | ヨーロピアン |
| インフラ・コア | NAV に対し 1% | 10% | 6% 優先 | キャッチアップなし | ヨーロピアン |
| インフラ・バリューアド | NAV に対し 1.5% | 20% | 8% 優先 | 100% キャッチアップ | ヨーロピアン |
| プライベートクレジット | 投資済みに対し 1-1.25% | 10-12.5% | 5-7% 優先 | 部分的キャッチアップ | ヨーロピアン |
報酬／キャリーは、GP、ファンド・ヴィンテージ、LP 関係（アンカー LP はブレークを交渉する）、サイドレター条件によって変わる。公開ウェブサイトの開示はしばしば標準条件を要約する；LPA レベルの交渉済み条件は非公開である。
LP 構成オーバーレイ（公開ソースの記述子のみ）
| LP タイプ | 典型的な PE 配分 | 日本 PE 配分パターン |
|---|---|---|
| ソブリンウェルスファンド | 総資産の 10-25% | ADIA、GIC、KIA、Mubadala、Temasek が日本 PE に選択的にアクティブ |
| パブリック年金（グローバル） | 10-15% | CalPERS、CalSTRS、CPP、OTPP、GPIF（限定的／外部マンデート経由） |
| 保険会社 | 5-15% | 日本生命、第一生命、住友生命、明治安田生命、東京海上、Sompo、MS&AD |
| エンダウメント／財団 | 10-25% | 日本 PE のプレゼンスは限定的；主にグローバルな財団 |
| ファミリーオフィス | 可変 | 成長する日本 LP セグメント；一部のシングルファミリーオフィスが PE／VC にアクティブ |
| ファンド・オブ・ファンズ | すべて | HarbourVest、Pantheon、Mercer 等；複数の日本特化 FOF プログラム |
| 銀行（トレジャリー／自己勘定） | 小さな配分 | 日本のメガバンク・トレジャリー、地方銀行、[[financial-regulators/dbj |
| 政府連動 | 可変 | JIC（Japan Investment Corporation）、DBJ、JBIC、JOIN |
これは、アセットマネージャーの全体像については 日本の資産運用会社ランドスケープ・マトリクス、日本上場 FG の LP パーミターについては 日本上場金融グループ investable universe、機関投資家ファイナンスの面については 日本のプライムブローカレッジと機関投資家向けファイナンス と併せて読むこと。
ディールソーシング・オーバーレイ
| ソース | ディールタイプ | 頻度 |
|---|---|---|
| TSE プライム／スタンダードからのテイクプライベート | バイアウト、MBO | TSE の PBR < 1.0 プレッシャー以降に増加 |
| 上場親会社からのカーブアウト | バイアウト | 一般的；コングロマリット・ディスカウント／アクティビストのエンゲージメントが牽引 |
| ファミリー／承継（事業承継） | バイアウト、グロース | 日本の中小企業の承継が高齢化するにつれて増加 |
| スポンサー・トゥ・スポンサーのセカンダリー | バイアウト | ミッドマーケットで一般的 |
| 創業者／経営陣のコネクション | グロース | 標準 |
| VC からの卒業 | グロース | TSE グロース／プライムの IPO 代替 |
| 銀行／レンダーのコネクション | バイアウト、クレジット | メガバンク（mufg-bank、mizuho-bank、[[megabanks/sumitomo-mitsui-banking-corp |
| ディストレスト売却／再編 | バイアウト、クレジット | コロナ後・利上げ後に増加 |
| オークション・プロセス | すべて | メガバンク系列の証券（smbc-nikko、みずほ証券）がしばしばセルサイドを運営 |
これは、ディール・ファンディングのメカニクスについては 日本の買収ファイナンス、テイクプライベートのプロセスについては 日本の MBO とスクイーズアウト手続 と併せて読むこと。
保有期間とエグジット経路の読み方
| ファンドタイプ | 年 1-2 | 年 3-5 | 年 5-7+ | エグジット経路 |
|---|---|---|---|---|
| バイアウト | 買収、オペレーション改善計画の立ち上げ | オペレーション向上、ボルトオン M&A | エグジット準備／プロセス | トレードセール、スポンサー・トゥ・スポンサー、IPO、配当リキャップ |
| グロース | 投資、取締役会／ガバナンスの設定 | グロース資金調達ラウンド、スケール | エグジット準備 | TSE グロース／プライムへの IPO、トレードセール |
| セカンダリー | 初期デプロイメント | NAV ハーベスティング | 最終分配 | 原資産からの分配 |
| コンティニュエーション | 移管 + リセット | オペレーション向上 | エグジット | 売却、リキャップ、IPO |
| インフラ | 資産取得／建設 | 運営フェーズ、キャッシュ分配 | リファイナンス、資産売却 | 資産売却、リファイナンス、YieldCo の IPO |
| プライベートクレジット | ローンのオリジネーション | クーポン回収、モニタリング | ローン返済／リファイナンス | 返済、リファイナンス、再編 |
LBO のエグジット計算については 日本のレバレッジド・バイアウトの経済性 を参照。上場ターゲットの MBO 後の IPO 検討については 日本の MBO とスクイーズアウト手続 を参照。
境界ケース
上記の 6 つのファンドタイプの分類は、現実世界のすべての戦略をきれいに分類するわけではない。一般的な境界ケース：
-
バイアウト・プラス・グロースのハイブリッド：一部のファンドは明示的にハイブリッド・マンデートを運営する（例：支配権とマイノリティの両方のディールを行う日本国内 GP）；LPA のキャリー経済性はディール分類によって異なる場合がある。
-
シングルアセットのコンティニュエーション・ファンド：1 社のポートフォリオ会社のみを保有する GP 主導のセカンダリー。ILPA コンティニュエーション・ファンド・ガイダンスは、これを高度な利益相反の精査（フェアネス・オピニオン、ステータス・クオ・オプション、GP ロールオーバー）で扱う。
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共同投資ビークル：多くの大型 LP（特にソブリン）は、報酬／キャリーを軽減またはゼロにしたサイド・バイ・サイドの共同投資権を交渉する；これらはメインファンドの LPA の外側にある。
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セパレートリー・マネージド・アカウント（SMA）：大型 LP は、特注の条件で専用マンデートを交渉する；しばしば別個のキャリー／報酬ストラクチャーを持つシングル LP ビークル。
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オープンエンドのエバーグリーン・ファンド：特にプライベートクレジットとインフラで；ヴィンテージを伴うファンド期間ではなく、定期的な償還ウィンドウを持つ永続資本。
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クロスアセット・プラットフォーム：一部のグローバル企業（例：Apollo、Blackstone、Brookfield、KKR）は、統合された PE + クレジット + インフラ + 不動産のプラットフォームを運営する；LP コミットメントにわたるクロスプラットフォームの配分は、ファンドレベルの経済性と同じくらい重要である。
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政府連動／政策によるキャリー・キャップ：一部の日本の政策連動ビークル（JIC Capital、特定の DBJ ファンド）は、キャップされたキャリー、政策連動の投資基準、または市場標準の LPA 経済性と区別される共同投資義務を伴って運営される。
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PE 型の保有を行うアクティビスト・ヘッジファンド：いくつかの日本特化のアクティビスト・ファンド（Effissimo、Strategic Capital、村上グループ、Oasis）は、上場会社に対し長期の PE 型保有を行う。これらは正式には PE GP ではないが、機能的には一部の日本上場ターゲットのディールフローを巡って競合する。日本のアクティビスト投資家プレイブック を参照。
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不動産／インフラ向けの TK-GK ストラクチャー：日本特有の TK（匿名組合）と GK（合同会社）のストラクチャーは、税のパススルーを伴う不動産・インフラ投資に用いられる；キャリーとウォーターフォールのメカニクスは標準的な LP／LPS ストラクチャーと異なる。
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日本の投資 LPS vs ケイマン ELP の税務扱い：日本の投資 LPS は LPS レベルで税務上透明；ケイマン ELP も税務上透明だが、日本居住の LP はみなし PE／経営・支配テストに応じて異なる扱いに直面する。マルチ法域の面については クロスボーダー身分組合せの税務レバレッジ を参照。
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地方銀行の貸出 vs PE ディールフロー：地方銀行の再編が続くにつれて（地方銀行再編パターン を参照）、地方銀行は中小企業の承継を狙う国内 PE GP にとって、（限定的な）LP 投資家であると同時にディールソーシングのパートナーの両方になっている。
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コンティニュエーション・ファンド vs プライマリー・ファンドの緊張：Fund III にコミットした LP は、Fund III の資産がコンティニュエーション・ファンドにロールされることへの同意を求められる場合がある。ILPA コンティニュエーション・ファンド・ガイダンスはプロセスを規定する；LPAC の同意と LP 過半数の承認が典型的である。
実務家の検証チェックリスト
上記のいずれかのセルに依拠する前に：
- 特定の GP の公開ウェブサイトの開示（出典にリンクされたロケーション／会社ページ）を開く。
- ファンドサイズ、ヴィンテージ、戦略を、GP の最新の年次報告書またはファンドクロージングのプレスリリースに対して検証する。
- LP 構成（開示されている場合）を、LP 自身の年次報告書（例：CalPERS、OTPP、CPP、GPIF の透明性レポート）に対して検証する。
- 日本ビークルのステータスを、EDINET の投資 LPS 届出（該当する場合）およびケイマン／ルクセンブルク／デラウェアの公的レジストリ（該当する場合）に対して検証する。
- 関連する FinWiki の項目を読む：日本プライベート・エクイティの運用モデル、日本のレバレッジド・バイアウトの経済性、日本の買収ファイナンス、日本の MBO とスクイーズアウト手続。
- アドバイザー・フランチャイズを 日本のIBリーグテーブル に対してクロスチェックする。
- 検証ステップに日付スタンプを付す。
留意点
- これは公開された面のルートマップであって、投資助言ではなく、ファンドレイズの勧誘ではなく、GP の推挙ではなく、推奨ではない。
- セルレベルの記述子はカテゴリカルなものに過ぎず、一般的な業界の公開ソース慣行を反映する；特定のファンドの LPA 条件は大きく異なり、非公開である。
- 公開ウェブサイトの GP 開示はマーケティング・ページであって、完全な LPA 開示ではない；読者は、実際のファンド条件について、GP の完全な Form ADV（SEC 登録の場合）、プレースメント・メモランダム、LPA を、GP の投資家向け広報チームを通じて直接参照すべきである。
- LP 構成の記述子は、公開された LP 配分（例：CalPERS、CPP の透明性レポート）に基づくものであり、GP が開示したものではない。
- ビークル法域の慣行は進化する；租税条約と BEPS／第 2 の柱の進展は、ケイマン／ルクセンブルク／デラウェアの選好を変え得る。
- 名前を挙げた一部の GP は複数の日本特化戦略を運営する場合がある；マトリクスは支配的な戦略パターンのみを示す。
- キャリー、報酬、ハードル、キャッチアップ、ウォーターフォールのストラクチャーは LPA レベルの機密条件である；マトリクスは市場標準のレンジのみを示す。
- アクティビスト・ファンド、PE 型の保有を行うヘッジファンド、ファミリーオフィス、政策連動ビークルは、6 つのファンドタイプの分類にきれいにマップされない；境界ケースのセクションがこれらを扱う。
関連
- 金融・M&A
- 日本プライベート・エクイティの運用モデル
- 日本のレバレッジド・バイアウトの経済性
- 日本の買収ファイナンス
- 日本のIBリーグテーブル
- 日本上場金融グループ investable universe
- 日本の MBO とスクイーズアウト手続
- クロスボーダー身分組合せの税務レバレッジ
- 日本のTOBプロセス
- 日本のアクティビスト投資家プレイブック
- 日本の政策保有株式解消の経済学
- dbj
- mufg-bank
- mizuho-bank
- 三井住友銀行 (SMBC)
- smtb
- smbc-nikko
- みずほ証券
- 地方銀行再編パターン
- 日本のプライムブローカレッジと機関投資家向けファイナンス
- 日本の資産運用会社ランドスケープ・マトリクス
- FinWiki index
出典
- JPX TDnet および EDINET 開示ポータル。
- 金融庁：金融サービス庁の法令インデックス（投資 LPS 法および関連）。
- KKR Tokyo オフィスの公開ページ。
- Bain Capital Tokyo オフィスの公開ページ。
- Carlyle Japan の公開ページ。
- Advantage Partners の公開ウェブサイト。
- J-STAR の公開ウェブサイト。
- Polaris Capital Group の公開ウェブサイト。
- Integral Corporation の公開ウェブサイト。
- Japan Investment Corporation（JIC Capital）の公開ウェブサイト。
- Coller Capital の公開ウェブサイト。
- Ardian の公開ウェブサイト。
- Macquarie Asset Management の公開ウェブサイト。
- Global Infrastructure Partners（現 BlackRock）の公開ウェブサイト。
- Apollo Global Management の公開ウェブサイト。
- Blackstone の公開ウェブサイト。
- Ares Management の公開ウェブサイト。
- DBJ の公開ウェブサイト。
- CalPERS、CPP、OTPP、GPIF の透明性レポート（LP 側の公開開示）。
- ILPA コンティニュエーション・ファンド・ガイダンス（業界標準のリファレンス）。